4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节(jié)性(xìng)有关。昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名ong>其中，新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农(nóng)数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增非农(nóng昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名)就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回(huí)升(shēng)，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业(yè)均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名(dàn)此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零(líng)售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风(fēng)波(bō)的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失(shī)业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)，短期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标(biāo)的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可(kě)能(néng)加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行(xíng)股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较(jiào)大不(bù)确(què)定性(xìng)（参见《美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发酵的(de)银(yín)行危机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融(róng)市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关》