来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需(xū)求(qiú)释(shì)放催化(huà)下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去(qù)库(kù)转向被动去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务消费需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)边(biān)际转弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据(jù)指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出(chū)行(xíng)及(jí)地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于(yú)海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年(nián)份(fèn)的(de)复合增速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来(lái)加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复(fù)偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三(sān)产业(yè)增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活(huó)动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四季度的什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测(cè)，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个(gè)主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位(wèi)数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景气度有所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年(nián)初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度仍处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望(wàng)提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)，全国(guó)居(jū)民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个(gè)月(yuè什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些)维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关(guān)行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存(cún)高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造业去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期(qī)较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性增(zēng)加(jiā)和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银(yín)行收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要在(zài)一(yī)段(duàn)时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年(nián)货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非(fēi)形(xíng)势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会(huì)通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施(shī)；债(zhài)务法(fǎ)案将设(shè)法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中(zhōng)美(měi)关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和(hé)公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负(fù)，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消费持续回升的(de)动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是(shì)，下大(dà)力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革(gé)深化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实(shí)落(luò)细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部(bù)省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业(yè)外贸(mào)企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的(de)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示(shì)

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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