调油逻辑提振成本价(jià)格，从(cóng)而(ér)能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度之(zhī)高也正(zhèng)是(shì)由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年(nián)与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要原因在(zài)于两方面，一(yī)方面由于近期原油(yóu)大跌(diē)，另一方面(miàn)近期(qī)成品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一德期货分析(xī)师(shī)郑邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧美的(de)滞涨格局(jú)，以及美国的加息(xī)预(yù)期(qī)，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的(de)预期再起(qǐ)。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下行，对(duì)于化工特别是与之(zhī)相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽(qì)油库存在4月份去(qù)库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得(dé)市(shì)场对(duì)于美(měi)国调油需求的预期(qī)边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者(zhě)了(le)解到，美(měi)国夏油对于辛烷值(zhí)的(de)需求(qiú)支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极(jí)端的调油(y索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的óu)行(xíng)情使得市场预期今年调(diào)油(yóu)逻辑发生的概(gài)率仍较大(dà)，调油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑(jí)是(shì)调(diào)油实实(shí)在在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上又有差异(yì)，主要(yào)体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料(liào)的短缺(quē)没有提(tí)早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来(lái)临后行(xíng)情一触(chù)即发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对(duì)于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持(chí)相对高位，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流向美国创造套(tào)利空间，同时我们从去年四季(jì)度(dù)至今(jīn)韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃的数量(liàng)保持相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的(de)检修预期(qī)，今年市(shì)场的调油逻(luó)辑(jí)在(zài)3月份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去(qù)，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这明(míng)显早于去年。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意(yì)味着调油逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融融达(dá)期货(huò)分(fēn)析(xī)师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年(nián)和去年芳烃走(zǒu)势(shì)存在着(zhe)节(jié)奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要(yào)时期，而今(jīn)年(nián)市场提(tí)前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美(měi)地区成(chéng)品油供需突(tū)然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的年(nián)的问题是欧美(měi)经济(jì)下(xià)行压力较大(dà)，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作(zuò)调油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油主要是由于俄(é)乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅(fú)关(guān)停引起的辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的(de)大幅走高(gāo)。今(jīn)年(nián)看工厂(chǎng)对于调(diào)油行(xíng)情有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺(quē)量(liàng)需求将不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析(xī)师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期待(dài)，然(rán)而有了去(qù)年二季度调(diào)油需求(qiú)增加下亚(yà)美套(tào)利利(lì)润(rùn)可观(guān)的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长(zhǎng)约，今年的(de)出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了(le)解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波(bō)动(dòng)加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需求的(de)不确定和(hé)经济(jì)可能衰退的(de)背(bèi)景(jǐng)下调(diào)油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧张的局(jú)面(miàn)在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨新装置投(tóu)产下北方低(dī)价货(huò)源冲击华东(dōng)，下(xià)游硬胶产品利(lì)润不(bù)佳(jiā)，成品库存(cún)偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游(yóu)纯(chún)苯港(gǎng)口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的(de)消费(fèi)旺(wàng)季，如果5月(yuè)下(xià)旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰退预期以索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的及美联储加息背(bèi)景下(xià)，成(chéng)品油消(xiāo)费的成色(sè)或较预期(qī)大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相对原(yuán)油的(de)价差高点已经看到(dào)，调(diào)油逻辑(jí)再继(jì)续(xù)大幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自(zì)身(shēn)的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力(lì)合约换(huàn)月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本(běn)端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下(xià)游品种中除(chú)了(le)苯(běn)胺(àn)盈利之外其他下(xià)游盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同样(yàng)面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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