来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边(biān)际表现(xiàn)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业(yè)景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到(dào)价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望(wàng)持续修复(fù)，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分化(huà)特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业(yè)增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地(dì)产业(yè)增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食(shí)品制(zhì)造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好(hǎo)于内(nèi)需(xū)，部分(fēn)行业(yè)仍(réng)在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房(fáng)地(dì)产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较去年(nián)同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气(qì)度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在(zài)海外总需求(qiú)回落背(bèi)景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能源产品优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和(hé)库存高位(wèi)，对(duì)制造(zào)业(yè)投(tóu)资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等(děng)装备制造业(yè)去库进(jìn)程(chéng)已进入下半(bàn)场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随(suí)之(zhī)提升。

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　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加(jiā)和(hé)对流(liú)动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定(dìng)。同日美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯(sī)特表示，预(yù)计今(jīn)年货(huò)币政策将需(xū)要(yào)进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域(yù)，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)不太(tài)可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施(shī)。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减(jiǎn)少对国(guó)税局的(de)拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的(de)0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负(fù)，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的(de)动力(lì)；国资委强调(diào)着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环境的(de)政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推(tuī)动国(guó)资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施(shī)，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布(bù)会介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出(chū)口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给(gěi)促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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