大家(jiā)周末好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队进入(rù)最高战备状(zhuàng)态(tài)，紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通(tōng)社26日消(xiāo)息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当(dāng)天(tiān)下(xià)令(lìng)，将塞尔(ěr)维亚军队的战备状态提(tí)升(shēng)到最(zuì)高等(děng)级，并紧急向与科索沃(wò)行(xíng)政线方(fāng)向移动。

　　报(bào)道(dào)称，武契(qì)奇提(tí)升塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)军(jūn)队战备状态与科(kē)索(suǒ)沃(wò)局势骤(zhòu)然紧(jǐn)张有关。

　　当(dāng)天科索沃北(běi)部兹韦钱塞族区(qū)塞族民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中(zhōng)使用了催泪(lèi)弹(dàn)和震爆弹(dàn)，并闯(chuǎng)入了兹韦(wéi)钱区行政大楼(lóu)。目前(qián)兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚(jiān)持对科索沃(wò)拥有主权(quán)。

　　通胀超(chāo)预期(qī)上行！这一(yī)数据(jù)创年内新高，美(měi)联(lián)储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最(zuì)新数据显示，美国4月PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标(biāo)——剔(tī)除(chú)食物(wù)和能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值(zhí)为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样(yàng)高出前值和预期(qī)值(zhí)0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当(dāng)前(qián)经济周期相关的通胀压(yā)力(lì)的周期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于(yú)1985年以来的最(zuì)高记(jì)录。

　　美(měi)联储(chǔ)政策利率期货合(hé)约交易商周五加大(dà)了对美联储将继续(xù)加息的押注，数据公布后(hòu)，这些合约的隐含收益率(lǜ)上升，定价美联储(chǔ)在(zài)6月会议上将基准利率(lǜ)目标区间(jiān)（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道(dào)，交易员们一(yī)直(zhí)坚信，美联储今(jīn)年(nián)将多(duō)次降息(xī)。但他们最(zuì)终承(chéng)认，基于对期货的押注(zhù)，今年降息的可能(néng)性(xìng)不(bù)大。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的(de)降息(xī)幅度(dù)低于此(cǐ)前的(de)预(yù)期。强劲的经济增长、通(tōng)胀数(shù)据(jù)、劳动(dòng)力市(shì)场以及债(zhài)务(wù)上限担(dān)忧的缓解(jiě)降低了(le)今年降息(xī)的可能性。交(jiāo)易(yì)员们现(xiàn)在(zài)认(rèn)为(wèi)，6月份(fèn)的(de)会(huì)议(yì)可(kě)能会考虑(lǜ)加息25个基点。市场预计联邦基金利(lì)率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预(yù)计基(jī)准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难(nán)走(zǒu)出弱(ruò)周期

　　近(jìn)期(qī)化工板块(kuài)整体走势偏弱，油化工与煤(méi)化工板块略显分化。期货日报记者观察到，煤化工品种无论(lùn)是下跌幅度，还是下行(xíng)斜率(lǜ)，均大于(yú)油化(huà)工品(pǐn)种。以PTA等(děng)原料成本端为(wèi)原油(yóu)的品种，在(zài)原(yuán)油下跌幅度不大的情况下，跌(diē)幅(fú)较小；而以尿(niào)素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安信期货(huò)能源首席(xí)分析师高明宇解释说，终端产品(pǐn)这一分化(huà)的根源还是原(yuán)料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢价将能源(yuán)危机在期货(huò)市场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年(nián)下半年(nián)起市场进入衰退(tuì)交甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的易(yì)主题，且目前工业(yè)品整体仍处(chù)于(yú)衰退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内(nèi)部来(lái)看，前期(qī)原油价格的下行(xíng)已(yǐ)触(chù)碰到(dào)中东主要产油国(guó)的财政盈亏(kuī)平衡成本、页(yè)岩油生产(chǎn)商边际产油成本、美国收储目标价位(wèi)，在美国页岩油非常规能(néng)源产量增速持续不(bù)达预期的情(qíng)况下，以沙(shā)特和俄(é)罗斯(sī)主导(dǎo)的(de)OPEC+主动减产再度推(tuī)动原油供(gōng)给(gěi)约束的兑现，在能源品(pǐn)的(de)下行趋势(shì)中原油的成本支撑、供应减量率先发生，价(jià)格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初以来(lái)港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国内三西(xī)主(zhǔ)产区动力煤的边际(jì)到港(gǎng)成(chéng)本900元/吨左右(yòu)，在煤(méi)炭全行业利润丰厚的情况(kuàng)下(xià)供应(yīng)有增(zēng)无减，宽(kuān)松的(de)供需面(miàn)持续带动产业链各环(huán)节累库，价(jià)格下跌趋势(shì)明确，亦对近期煤化工品(pǐn)种构成较大压(yā)制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格整(zhěng)体便处于震荡下(xià)行的趋(qū)势中，原(yuán)料煤炭成本(běn)端的支撑弱(ruò)化，使煤化工品种的估(gū)值中枢(shū)不断下移。”中信建投期(qī)货分(fēn)析师刘书源表示(shì)，相较于煤炭，原(yuán)油整体为区间弱(ruò)势震(zhèn)荡的走势，并未出现较大(dà)的单边走弱趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤化(huà)工市场(chǎng)而(ér)言，本周持续(xù)走弱未(wèi)见反转迹象。”方(fāng)正中期期货研究(jiū)院上(shàng)海分(fēn)院(yuàn)负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场缺乏(fá)利(lì)好驱(qū)动，消(xiāo)息面无利好(hǎo)刺(cì)激(jī)，导致(zhì)行情持续低迷。国内煤炭市场供应存(cún)在保障，在进(jìn)口煤增(zēng)加(jiā)的情况下(xià)，市场可(kě)流通货源充(chōng)裕，今年受(shòu)到(dào)天气(qì)因素的影响，水电出力(lì)预(yù)计逐步好转，电煤需求存在增加(jiā)，但增速(sù)或(huò)放缓(huǎn)。

　　在她(tā)看来，煤(méi)炭市场价格仍存(cún)在下调可(kě)能，成本(běn)端难以(yǐ)提供(gōng)有力(lì)支撑(chēng)。加之煤化工整体需求(qiú)端不佳，高温雨季部分区域(yù)需求(qiú)受到影响(xiǎng)。需求(qiú)处于(yú)季节性淡季(jì)，下游用煤企业库存(cún)水平(píng)偏高，价格承压下行，煤化工(gōng)受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的(de)持(chí)续走弱也与宏观需求弱(ruò)势以及自身品种的产能投(tóu)放周期有(yǒu)关。

　　“根(gēn)据前期调研，部(bù)分甲醇和尿素的终端工(gōng)厂，在(zài)经历(lì)疫(yì)情几年(nián)之后，并未(wèi)重启，所以终端产品的需求并没有因甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤化(huà)工品种的估(gū)值(zhí)中(zhōng)枢不断下移，难见反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘(liú)书源称。

　　记(jì)者(zhě)了解到(dào)，随着(zhe)煤(méi)炭的大(dà)幅(fú)走弱，目(mù)前甲(jiǎ)醇企业亏损(sǔn)较(jiào)之(zhī)前有所放(fàng)大。“煤化工产业链上下游(yóu)均弱化，尽管成(chéng)本端松动，但煤化工品种自(zì)身表现同样低迷，面临(lín)较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现(xiàn)货价格同步走(zǒu)低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅(fú)度大于原料端，利润(rùn)修复过程中止(zhǐ)。“今(jīn)年以来，从甲(jiǎ)醇成(chéng)本(běn)理(lǐ)论核算来(lái)看，行业整体(tǐ)处(chù)于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书(shū)源也表示，由于(yú)甲(jiǎ)醇(chún)现货价格不断创下(xià)新(xīn)低，部(bù)分(fēn)地区(qū)现(xiàn)货价格回到历史低位，上游甲醇生(shēng)产企(qǐ)业(yè)整体利润(rùn)并没(méi)有随着(zhe)煤价(jià)回(huí)落、采购成本下降而明显转好(hǎo)。“尤其是(shì)单一的煤制(zhì)甲醇(chún)企(qǐ)业(yè)，理(lǐ)论亏损幅度(dù)较大，且部分内地企业有传出因甲醇价格太低(dī)，出现停车或(huò)者降负的消息，后(hòu)续值得持续关注这(zhè)一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的(de)迹(jì)象(xiàng)。“经历过(guò)前几年的持续投产(chǎn)，国内甲醇和尿素(sù)的产能(néng)不断扩张，当前下游(yóu)的需求难以匹(pǐ)配(pèi)新(xīn)增的产能，未(wèi)来其价格可(kě)能在(zài)1—2年都维持较低(dī)水平，从而开启倒逼上(shàng)游降负或者(zhě)去产能的阶(jiē)段，后续大概率是(shì)一个产能的上下(xià)游(yóu)再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化(huà)工能否(fǒu)走出偏弱周(zhōu)期主要取决于需求的恢复情况，下半(bàn)年部分(fēn)品(pǐn)种面临较大(dà)投产压力，进(jìn)口体量大的品(pǐn)种将(jiāng)受(shòu)到低(dī)价进口货源的冲击(jī)，中长(zhǎng)期看，煤(méi)化工(gōng)行情(qíng)难有起色，即(jí)使存在上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)表(biǎo)现(xiàn)为长期下跌后(hòu)的反弹，而不是(shì)行(xíng)情的(de)反(fǎn)转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依然(rán)较(jiào)大

　　采访中记者(zhě)了解到，近(jìn)期能源化工(gōng)（尤其是油(yóu)化工(gōng)）板块较(jiào)为强势主要(yào)还(hái)是基于原料端(duān)的驱(qū)动(dòng)。

　　据(jù)光大期货分析(xī)师杜(dù)冰沁介(jiè)绍，本周原油整体呈现先抑后(hòu)扬的走(zǒu)势(shì)，受到供需基(jī)本面(miàn)收紧的前景提振油价上涨，带(dài)动(dòng)油化工板块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本(běn)轮大宗商品多数下跌的行情(qíng)中，原油尽管受到美国债务上限(xiàn)谈判陷入僵局带来(lái)的宏观情绪扰(rǎo)动，但(dàn)是沙特能源部长发言力挺油(yóu)价和(hé)G7在其年度领导人会议上(shàng)承诺将加(jiā)大力度(dù)打击俄罗斯逃避(bì)其石油(yóu)和(hé)燃料(liào)出(chū)口价(jià)格上限的行(xíng)为都对于油价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面(miàn)来看(kàn)，下(xià)半年(nián)全球原油(yóu)供需(xū)将(jiāng)进一步(bù)收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年(nián)全球需(xū)求(qiú)同比增加(jiā)220万(wàn)桶/日，主要来(lái)自于中国需(xū)求复苏的持续(xù)；同时(shí)美(měi)国宣布(bù)将在8月收储300万桶，叠加美国即将进(jìn)入夏季汽油(yóu)消(xiāo)费旺季。“原油维持强势从成本端带动油化工(gōng)整(zhěng)体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工(gōng)较煤化(huà)工较强的(de)关键原因还是在于原料(liào)端(duān)。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商(shāng)业(yè)原油库存超预(yù)期大幅下降，主(zhǔ)要源自(zì)原油进口(kǒu)的大幅下降和随着(zhe)出(chū)行旺(wàng)季来临显(xiǎn)著增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品(pǐn)油库存均(jūn)出现不同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴(chái)油(yóu)表(biǎo)需也环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减(jiǎn)产不及(jí)预(yù)期，但沙特能(néng)源部长发言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能(néng)在(zài)6月4日的(de)会议上考虑进一步减产，叠加美(měi)国(guó)的(de)收(shōu)储均将收紧下半年全球原油(yóu)平衡表(biǎo)。但在美国债务上(shàng)限谈判达成一致前，宏观(guān)层面的不确(què)定性仍(réng)然会影(yǐng)响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需(xū)关注美国(guó)债务上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议(yì)决(jué)议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级分析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考(kǎo)虑目前油价被(bèi)市场接(jiē)受度提升，预计6月化(huà)工品市场对标的(de)原油成本(běn)将基本维持5月平(píng)均(jūn)价格水平。因(yīn)此(cǐ)，预(yù)计(jì)6月OPEC+会议可能(néng)不会(huì)有动作。“考虑目前油价被市场接受度提(tí)升。预计6月化工品市场对标(biāo)的原油成本将基本维持(chí)5月平(píng)均价格(gé)水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石脑油制的聚(jù)乙烯生产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌，但由于聚乙(yǐ)烯(xī)自(zì)身现(xiàn)货(huò)价格表(biǎo)现(xiàn)更弱，因而以原油折(zhé)算(suàn)成本的(de)加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原(yuán)油供(gōng)应端的(de)利好(hǎo)已进入兑(duì)现(xiàn)期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在原(yuán)油及成(chéng)品油(yóu)发运船期(qī)中(zhōng)有所体现。“加(jiā)拿大野(yě)火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及(jí)3月末起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北(běi)向原(yuán)油出口仍未恢(huī)复(fù)，亦对本(běn)无弹性的(de)原(yuán)油(yóu)供应构(gòu)成扰动。且近期沙特能源部长(zhǎng)再(zài)次(cì)对原油市场做空者发出警告，面对(duì)欧美银行业危机和美国债务上限谈(tán)判带来的需求(qiú)端不确定性(xìng)，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的小概率事件发(fā)生，二季(jì)度起的基准去库预期仍将为原油(yóu)带来相对支(zhī)撑。”她(tā)称(chēng)。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中，油(yóu)制强于煤(méi)制的可能性(xìng)依然较大(dà)。”陆甲明表示，原料价格表现上，目(mù)前国内煤炭供(gōng)给相对充(chōng)裕，因此煤(méi)炭(tàn)价格(gé)下(xià)行的趋势依(yī)然存在。原油方(fāng)面(miàn)，夏季是成品油(yóu)消费高峰(fēng)，因(yīn)此油价(jià)往(wǎng)往(wǎng)容(róng)易获得(dé)支撑。因此，成本端(duān)强弱反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力(lì)煤市场中下游(yóu)库存有效(xiào)去化，或低(dī)价格刺激内产、进口兑现减量(liàng)预(yù)期(qī)之前，油化工结构性强(qiáng)于煤化工(gōng)的行情仍然有(yǒu)望延续。

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