文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)出(chū)现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业的(de)利润(rùn)增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉(lā)动(dòng)项。在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)爬(pá)升的(de)行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速(sù)工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时(shí)间(jiān)偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细(xì)分(fēn)行(xíng)业(yè)中，有26个行业(yè)真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态的(de)营业利润累计(jì)增速出现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅度较大的(de)行业主要(yào)是(shì)机械(xiè)和设备修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每(měi)百元营业收入中的(de)成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)增速(sù)依然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合利用的(de)增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的(de)主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较(jiào)低(dī)，汽车制(zhì)造业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤维(wéi)制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品、计(jì)算机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为(wèi)正真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的(de)利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求转好速(sù)度(dù)较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽(yǔ)和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制品和(hé)医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷(shuā)和记(jì)录(lù)媒介利润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设备修(xiū)理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态拉(lā)动工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制(zhì)造业(yè)、电气机(jī)械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在(zài)《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最近(jìn)两次探底历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个(gè)月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早(zǎo)也(yě)需等到(dào)四季度。目(mù)前我国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业(yè)的产能利(lì)用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外(wài)，叠(dié)加营业(yè)成本高居(jū)不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复(fù)力度低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润分(fēn)析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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