大家周末好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔(ěr)维亚(yà)总统下令军队进入最高战备状态，紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维亚(yà)军队(duì)的战备状态提升到(dào)最(zuì)高等(děng)级，并紧(jǐn)急向(xiàng)与科索(suǒ)沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞尔维亚军队(duì)战备(bèi)状态与科(kē)索沃局势骤然(rán)紧张(zhāng)有关。

　　当天(tiān)科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区塞(sāi)族民众与科索(suǒ)沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族警察在(zài)冲突中使用了催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱(qián)区行政大楼。目前(qián)兹韦钱区(qū)已经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年科索沃战争结束后(hòu)由联(lián)合国托管。2008年，科(kē)索(suǒ)沃单方面(miàn)宣布独(dú)立，塞尔维亚始终坚持对(duì)科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超(chāo)预期(qī)上行！这(zhè)一数(shù)据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指(zhǐ)标(biāo)——剔(tī)除(chú)食物和能源后的核心(xīn)PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出(chū)前值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月(yuè)以来(lái)新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前经济(jì)周期(qī)相(xiāng)关的通胀压力(lì)的周期性核心PCE仍(réng)然(rán)非常高(gāo)，处(chù)于(yú)1985年以来的(de)最高记录。

　　美联储政策(cè)利率期货合约交易(yì)商周五加大(dà)了(le)对(duì)美联(lián)储将继续加息的押注，数据公布后(hòu)，这些合约的隐含收益率上(shàng)升，定价(jià)美联储在6月会议上将基准利率目(mù)标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员们一直坚信，美联储(chǔ)今年将多次降(jiàng)息。但他们(men)最终(zhōng)承认，基(jī)于对期货(huò)的押注，今年降息的可能(néng)性不大。现在，他们预(yù)计在2024年之前不会降(jiàng)息，而且2024年的降息幅度低于此前(qián)的预期。强劲的(de)经济(jì)增长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场(chǎng)以及债务上(shàng)限担忧(yōu)的缓解降低了今年降息的可能(néng)性(xìng)。交易员(yuán)们现(xiàn)在认为，6月份的会(huì)议可能会考虑加息25个基点。市场(chǎng)预计联(lián)邦基(jī)金利率(lǜ)将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一(yī)个(gè)月前，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率(lǜ)届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块整体走(zǒu)势偏(piān)弱，油化工与(yǔ)煤化(huà)工板块(kuài)略显分化(huà)。期货日报(bào)记者(zhě)观察到，煤化(huà)工品种无论是下跌幅度(dù)，还是(shì)下(xià)行斜率，均大于(yú)油(yóu)化工品种。以(yǐ)PTA等(děng)原料成本端为原油(yóu)的品种，在(zài)原(yuán)油下跌幅度不大的情况下，跌(diē)幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为(wèi)煤(méi)炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能(néng)源首席分析师高明宇解释说(shuō)，终端产品这一分化的根源(yuán)还是原料端表现的差异(yì)。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险溢价将(jiāng)能源危机在期货市场的影(yǐng)射推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市场(chǎng)进入衰退交易(yì)主(zhǔ)题，且(qiě)目(mù)前工业品整体(tǐ)仍处于衰(shuāi)退交易(yì)的中后场。”她(tā)称。

　　“从(cóng)能源板块内部来看(kàn)，前期原油(yóu)价格的下(xià)行已触碰(pèng)到中东主要产油国的财政盈(yíng)亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成(chéng)本、美国收(shōu)储目(mù)标价位(wèi)，在(zài)美国页岩油非常规(guī)能(néng)源产量(liàng)增速(sù)持续不达预期(qī)的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供(gōng)给约束的(de)兑现(xiàn)，在能源品的(de)下行趋势中原油的成本支撑、供应减量率先发生(shēng)，价格也(yě)率(lǜ)先呈(chéng)现震荡筑底的迹象。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动(dòng)力(lì)煤均(jūn)价1092元(yuán)/吨，仍远高(gāo)于国(guó)内三西主(zhǔ)产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在(zài)煤(méi)炭全行业(yè)利润丰(fēng)厚(hòu)的情况下供应有增无减，宽(kuān)松的供(gōng)需(xū)面持(chí)续带动产业链各(gè)环节(jié)累(lèi)库，价格下(xià)跌趋势明(míng)确，亦对近(jìn)期(qī)煤(méi)化工品(pǐn)种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格(gé)整体便处于震(zhèn)荡下行的趋势(shì)中，原料煤炭成本端的支撑弱化(huà)，使煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下移。”中信建投(tóu)期(qī)货分析师(shī)刘书源表示，相较(jiào)于煤炭(tàn)，原(yuán)油整体为区(qū)间弱势震荡的走势，并未出现较大的单(dān)边(biān)走(zǒu)弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工(gōng)市(shì)场而言，本周持续走弱(ruò)未(wèi)见反(fǎn)转迹象。”方正中期期货(huò)研究院(yuàn)上海分院负责人(rén)夏聪聪(cōng)解(jiě)释说，煤化(huà)工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消(xiāo)息面无(wú)利好刺激，导致行(xíng)情持续(xù)低(dī)迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加的情况下，市场(chǎng)可流通货源充裕，今(jīn)年受到天(tiān)气因素的影响，水(shuǐ)电出(chū)力预计逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，电(diàn)煤需(xū)求(qiú)存在增加(jiā)，但增速或(huò)放缓(huǎn)。

　　在(zài)她看来，煤炭市(shì)场价格仍存在下调可能，成本端难以(yǐ)提供有力支撑。加之煤化(huà)工整体需(xū)求(qiú)端不佳，高温雨季(jì)部分区域需求受到影响。需求处于季节(jié)性淡(dàn)季，下游用煤企(qǐ)业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，价格承压下行，煤化工受到成(chéng)本端的拖累(lèi)。

　　事(shì)实上，煤化工近(jìn)期(qī)的持续走弱(ruò)也与宏观需求弱势以及自身品种的产能投(tóu)放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期(qī)调(diào)研，部分甲醇(chún)和尿素的终端工厂，在经历疫情几年之(zhī)后，并未重启，所以终端(duān)产品的需(xū)求(qiú)并没有因(yīn)疫情解封后，出现显(xiǎn)著(zhù)恢(huī)复。叠加(jiā)近期港口和坑口煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化(huà)工品(pǐn)种的(de)估值(zhí)中(zhōng)枢不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称(chēng)。

　　记(jì)者了解(jiě)到(dào)，随(suí)着煤炭的大(dà)幅走弱，目前甲醇企业亏损较之(zhī)前(qián)有(yǒu)所放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽(jǐn)管成本端松动，但煤化(huà)工品种自身表现(xiàn)同样(yàng)低迷，面临较大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月份以来新(xīn)低(dī)，现货价(jià)格同(tóng)步走低，内蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度(dù)大(dà)于原(yuán)料端，利润修复过(guò)程(chéng)中止。“今年(nián)以来(lái)，从(cóng)甲醇成本理(lǐ)论核算来(lái)看，行业整(zhěng)体处于(yú)不(bù)景(jǐng)气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇现货价格不断创下(xià)新低，部分地区(qū)现货价格(gé)回到历史低位欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效，上游甲(jiǎ)醇生产企(qǐ)业整(zhěng)体利润(rùn)并没有随着煤价回落(luò)、采购成(chéng)本(běn)下降而明(míng)显转好。“尤其(qí)是(shì)单一的(de)煤制甲醇企(qǐ)业，理(lǐ)论亏损(sǔn)幅度较大，且部(bù)分内地企业有传出因甲(jiǎ)醇价格太低(dī)，出现停车(chē)或者降负的消息，后续(xù)值(zhí)得持(chí)续关(guān)注(zhù)这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走出弱周期(qī)的迹(jì)象。“经历过前几(jǐ)年的持续(xù)投(tóu)产(chǎn)，国(guó)内甲醇(chún)和尿素的(de)产能(néng)不(bù)断(duàn)扩张，当前下游的需求(qiú)难以匹配新增的产能，未(wèi)来其(qí)价格(gé)可(kě)能(néng)在1—2年都维持较低(dī)水(shuǐ)平，从(cóng)而开启倒逼(bī)上游降负(fù)或(huò)者去产能的阶段，后(hòu)续大概率是一个产能的(de)上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化(huà)工能否走出(chū)偏弱周(zhōu)期(qī)主要取(qǔ)决于需求的(de)恢复情况，下(xià)半年部分品种(zhǒng)面临较大投产(chǎn)压力，进口体量大(dà)的品(pǐn)种将受到低价进口货源的冲击，中(zhōng)长(zhǎng)期看，煤化(huà)工行(xíng)情难有起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为长期下(xià)跌后的反弹，而(ér)不是行情(qíng)的(de)反转。

　　油制强于(yú)煤制的可能性依然较(jiào)大

　　采访中记者了解(jiě)到，近期能(néng)源(yuán)化工(gōng)（尤其(qí)是油化工(gōng)）板块(kuài)较为强(qiáng)势(shì)主要还(hái)是(shì)基于(yú)原料(liào)端的(de)驱动。

　　据光大期货(huò)分析(xī)师(shī)杜冰沁(qìn)介绍，本周原油整(zhěng)体呈现先抑(yì)后扬的走势，受(shòu)到供需基本面收紧的前(qián)景提振油(yóu)价上(shàng)涨，带动(dòng)油化工板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗(zōng)商品多数下跌的(de)行情中，原油尽(jǐn)管受到美国债务上限(xiàn)谈判陷入僵局带来的宏观(guān)情绪(xù)扰动，但是沙特能源部长发言力(lì)挺油(yóu)价和G7在其年度(dù)领导人会议上承诺将加大(dà)力度打击(jī)俄罗斯逃避其(qí)石油(yóu)和燃(rán)料出(chū)口价(jià)格上限(xiàn)的行为都对于油价起到(dào)提(tí)振作用(yòng)。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面(miàn)来看，下半年全球原油(yóu)供需将进(jìn)一步收(shōu)紧。IEA最新月(yuè)报(bào)预计今(jīn)年全球(qiú)需(xū)求同比增加220万桶/日，主要来自(zì)于中国需求复(fù)苏(sū)的持续；同时美国(guó)宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即将进(jìn)入夏季汽(qì)油消(xiāo)费旺季。“原(yuán)油维持强(qiáng)势从成本端(duān)带动油化工(gōng)整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油(yóu)化工较煤(méi)化(huà)工较强的关(guān)键原因还是(shì)在于原料端。在(zài)杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超(chāo)预(yù)期大(dà)幅(fú)下(xià)降，主要源自原油进口(kǒu)的大(dà)幅下降和随着出行旺季(jì)来(lái)临显著(zhù)增长的需求(qiú)；包括汽油和(hé)精炼油在内的成品(pǐn)油库存(cún)均(jūn)出现(xiàn)不同程(chéng)度的下降，同(tóng)时汽、柴油表(biǎo)需也环比增加50万桶(tǒng)/日左(zuǒ)右。

　　“尽管(guǎn)短期(qī)俄(é)罗斯(sī)减产不及预期，但(dàn)沙特能源部长发言力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑进一步(bù)减产(chǎn)，叠加(jiā)美国的收储均将收(shōu)紧下(xià)半年(nián)全球原(yuán)油(yóu)平衡(héng)表(biǎo)。但在美(měi)国债务上限(xiàn)谈判达(dá)成(chéng)一(yī)致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市(shì)场情(qíng)绪。”杜(dù)冰沁(qìn)认为，短期市(shì)场需关注美国债(zhài)务上(shàng)限谈(tán)判结果和6月(yuè)4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期货能(néng)化高(gāo)级分析师陆(lù)甲明(míng)认(rèn)为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议(yì)将近。考虑目(mù)前(qián)油价被(bèi)市场接受度提(tí)升，预计(jì)6月(yuè)化工品(pǐn)市(shì)场对标的原油成本将基本维持5月平均价(jià)格水平。因此，预计(jì)6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市(shì)场接受度提升。预(yù)计6月(yuè)化工(gōng)品市场对(duì)标(biāo)的原(yuán)油成本将基本维持5月平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至今(jīn)，国内石脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从(cóng)500多元(yuán)/吨(dūn)，逐步跌落至-500多(duō)元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌，但(dàn)由于聚乙烯自身现货价格表现更(gèng)弱，因(yīn)而以(yǐ)原(yuán)油折算成本的加工利(lì)润(rùn)反而出现(xiàn)了(le)下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效端的(de)利好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在(zài)原油及(jí)成品油发(fā)运船期中有所体现。“加拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及(jí)3月末(mò)起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天(tiān)北向原油出(chū)口仍未(wèi)恢复，亦对(duì)本(běn)无弹性(xìng)的原油(yóu)供应构成扰动。且近期沙特能源(yuán)部(bù)长(zhǎng)再(zài)次对原油市(shì)场做空(kōng)者发出警告，面对欧美银(yín)行业(yè)危机和美国债务(wù)上(shàng)限谈判带来的需(xū)求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次(cì)减(jiǎn)产的小概(gài)率(lǜ)事件发(fā)生(shēng)，二季度起的基准去库预期仍将为(wèi)原油带来相(xiāng)对支(zhī)撑(chēng)。”她称。

　　“下个(gè)阶段(duàn)，化工(gōng)品表现中，油制强于煤制的可能性依(yī)然较大。”陆甲明表示，原(yuán)料价格表现上，目(mù)前国内(nèi)煤炭(tàn)供给相对充裕(yù)，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方(fāng)面，夏季是成品油消费高峰，因此油价往(wǎng)往(wǎng)容易获得(dé)支(zhī)撑。因(yīn)此，成本端强弱反差或(huò)依然存在(zài)。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在国内动力煤市场中(zhōng)下游(yóu)库存有效去化，或(huò)低价格刺激(jī)内产(chǎn)、进口兑现减(jiǎn)量预(yù)期之前，油化工结(jié)构性强(qiáng)于煤化工的行情仍然有望(wàng)延续。

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