来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需(xū)求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中八千米多少公里游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续(xù)修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从(cóng)行业(yè)层(céng)面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，今年一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的(de)复(fù)合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第一(yī)产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于(yú)居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。而受益于(yú)新(xīn)房和(hé)二手(shǒu)房销(xiāo)售回(huí)暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业(yè)景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价(jià)格(gé)增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际(jì)变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业(yè)景气(qì)度最(zuì)高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平(píng)均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品(pǐn)制造(zào)景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价(jià)格(gé)下跌主要(yào)与(yǔ)高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫(yì)需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是(shì)通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在(zài)高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能(néng)持续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度居(jū)民收入(rù)和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增(zēng)速提(tí)升，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)开始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民(mín)存贷(dài)款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年(nián)期和2年(nián)期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经济(jì)活动几乎没(méi)有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示(shì)为(wèi)应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将八千米多少公里需要在一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和(hé)金(jīn)融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)会(huì)议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市(shì)场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济(jì)和通胀前(qián)景重大不确(què)定(dìng)性的来源。然而(ér)除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政治(zhì)协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的(de)半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务(wù)上(shàng)限进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希(xī)望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措(cuò)施(shī)；债务法案将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对(duì)国(guó)税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系(xì)发表讲(jiǎng)话(huà)，表明(míng)美国无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南(nán)各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　八千米多少公里 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110013925.png">

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国(guó)资(zī)央企在中国(guó)式(shì)现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工业和(hé)信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持(chí)续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

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