4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)受去年同期(qī)低基(jī)数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等(děng)受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响较大的(de)工业生(shēng)产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及(jí)总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三(sān)个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库(kù)存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)能(néng)否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支(zhī)撑出(c鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的hū)口增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口(kǒu)或(huò)保持(chí)较(jiào)高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资(zī)较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财(cái)政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期(qī)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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