金(jīn)融界4月21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日(rì)发(fā)布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题(tí)就不(bù)绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学家邢(xíng)自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提供了(le)充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月(yuè)，并且没有(yǒu)采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们(men)产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物(wù)价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正(zhèng)的(de)加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入(r生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字ù)长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不(bù)会(huì)率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指出，现(xiàn)在还(hái)处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟(gēn)感受(shòu)到(dào)的服务业(yè)在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公(gōng)布3月(yuè)物(wù)价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷款却(què)创(chu生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字àng)纪(jì)录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度金融(róng)统计数据(jù)有关(guān)情况(kuàng)新闻发(fā)布会(huì)。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期(qī)通(tōng)缩或通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩一般具有物价(jià)水平(píng)持续负(fù)增长、货币供(gōng)应量持续下(xià)降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回(huí)落是因(yīn)为(wèi)经(jīng)济基本面和高(gāo)基数(shù)等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴(bào)涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回(huí)落并(bìng)存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发(fā)力(lì)，去(qù)年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快(kuài)。但实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据(jù)领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字zhōng)国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩(suō)进行(xíng)了(le)回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，但这不(bù)说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立(lì)，预(yù)计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和(hé)其他(tā)不可贸(mào)易品的通(tōng)胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还(hái)是居(jū)民资产负债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居民消费能力(lì)和(hé)购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基(jī)数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心(xīn)的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济(jì)仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩(kuò)张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币与有效需(xū)求或(huò)供(gōng)给的(de)不匹配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益(yì)成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价(jià)水(shuǐ)平的(de)回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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