来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变化？好好记住我在你体内的感觉strong>第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度(dù)经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度(dù)关注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作(zuò)用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关(guān)键仍在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不(bù)过(guò)表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的(de)推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货币(bì)政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一(yī)种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来(lái)体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和(hé)投(tóu)资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会(huì)出(chū)现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然是(shì)共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国(guó)财政部于(yú)今年1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前(qián)更高(gāo)。

　　往前(qián)看(kàn)，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目(mù)前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。