2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的(de)数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接(jiē)下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等(děng)其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能(néng)获(huò)得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国(guó)仍(réng)在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压(yā)力主要(yào)来自(zì)外(wài)需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增长会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并不需(xū)要(yào)太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经(jīng)济(jì)增长还是(shì)企业(yè)盈利的(de)修复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及(jí)修(xiū)复力度最大的(de)阶段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在(zài)降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义(yì)上进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再(zài)次(cì)加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一(yī)步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续(xù)美联(lián)储(chǔ)加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的(de)环境之下(xià)，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的(de)预期发生了(le)较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市场上反映出(chū)来(lái)了(le)。不论是美国的(de)范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市(shì)场预期(qī)有一(yī)定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能(néng)在下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周期(qī)及随后的(de)宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数(shù)情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金(jīn)热”的(de)时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推(tuī)动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续(xù)收到(dào)了(le)上述硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是(shì)公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我(wǒ)们(men)看到，中国(guó)高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最(zuì)大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公(gōng)共云(yún)服务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人(rén)工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研(yán)发的(de)知情(qíng)权以及(jí)行业(yè)自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智(zhì)能(néng)安全与可(kě)控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对(duì)社会(huì)产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机(jī)密(mì)，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更(gèng)有机(jī)会(huì)借(jiè)助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限(xiàn)制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法(fǎ)进度(dù)上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全(quán)主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式(shì)人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美(měi)国国(guó)债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的(de)企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的(de)机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可能(néng)会(huì)出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素(sù)带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去(qù)年(nián)一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的(de)股票投(tóu)资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债(zhài)券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的(de)收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的(de)利(lì)差(chà)优势(shì)收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长股受(shòu)分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企；契(qì)合数字(zì)中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下(xià)调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对(duì)美(měi)元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国(guó)政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期(qī)而(ér)扩大。

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