4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假(ji擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句ǎ)期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句出(chū)行(xíng)人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人(rén)均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数(shù)据(jù)显示4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存(cún)持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基(jī)数及(jí)海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商(shāng)品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业(yè)品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格(gé)走弱(ruò)（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融资(zī)较去年(nián)同期(qī)略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和(hé)基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持(chí)较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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