近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题，外资机(jī)构加强研(yán)究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信(xìn)号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公(gōng)司(sī)所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文股票跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司(sī)财报公布(bù)，不(bù)少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局(jú)等多家(jiā)主权财富基金(jīn)增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不(bù)少国企公(gōng)司(sī)。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企公司的讨论(lùn)热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面(miàn)，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的(de)国(guó)企股价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括(kuò)中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说来外(wài)资(zī)机构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的(de)选股(gǔ)池(chí)子(zi)。例如(rú)从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国(guó)企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资(zī)者认为国企长期的低估(gū)值为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供良好的(de)股东回报(bào)的(de)公司是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的(de)市净(jìng)率(lǜ)交易的(de)重要原因(yīn)之(zhī)一。除了(le)房地产行业(yè)，目(mù)前来看大部分(fēn)国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者(zhě)互(hù)动，增强透明性是全球(qiú)投资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它问题还包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如何在服务国(guó)家(jiā)战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这(zhè)不是(shì)一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续(xù)改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过股息(xī)或股票(piào)回购，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些(xiē)都(dōu)将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的(de)持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私(sī)营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常(cháng)显著的回(huí)升，还(hái)有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在(zài)任何(hé)市(shì)场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前(qián)，那(nà)么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分(fēn)百的(de)确定性(xìng)或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来(lái)从大量的(de)国有企业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和(hé)低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要(yào)，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是(shì)国内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对(duì)国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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