4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环(huán)比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园(yuán)区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以(yǐ)来地产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年(nián)同(tóng)期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率(司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文lǜ)/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油(yóu)价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出(chū)口增长韧性(xìng)可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链(liàn)的升(shēng)级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人(rén)民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初(chū)至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金融工(gōng)具(jù)继续(xù)带动基(jī)建投资(zī)和企业(yè)中长期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同期(qī)略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关(guān)支(zhī)出有望保持(chí)较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工(gōng)具仍(réng)是近(jìn)期准财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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