来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动(dòng)出(chū)口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度(dù)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们(men)重(zhòng)点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份的(de)复合增速(sù)，观察各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前仍(réng)存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季(jì)度房(fáng)地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测(cè)，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业(yè)品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求的(de)降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁值增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价(jià)格水平(píng)同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居民人均可(kě)支配收入增速(sù)提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增(zēng)净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能(把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁néng)正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关(guān)行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖(xiá)区(qū)指出在不确(què)定性增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入(rù)限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在(zài)降低(dī)通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而(ér)言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能(néng)从(cóng)根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出(chū)；正在(zài)推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国(guó)家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指数(shù)环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续(xù)回升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资(zī)央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认(rèn)为，要(yào)更好推(tuī)动国(guó)资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力提(tí)升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度(dù)工业和(hé)信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业(yè)发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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