文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相关(guān)收(shōu)支和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居(jū)民(mín)收入(rù)增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一(yī)季度(dù)居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心(xīn)的不同在于理财市场的(de)变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下(xià)我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民(mín)收(shōu)入(rù)和(hé)消(xiāo)费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据(jù)显(xiǎn)示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经(jīng)开(kāi)始部(bù)分(fēn)回(huí)流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这(zhè)一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和提前(qián)还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部(bù)分(fēn)表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存(cún)在明(míng)显利差(chà)，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

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