近期“中特估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可(kě)从(cóng)中挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司股(gǔ)票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公(gōng)布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前(qián)十大的(de)股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富基金增(zēng)持(chí)多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特(tè)政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截(jié)止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工(巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间gōng)商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化(huà)、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他(tā)们对于(yú)国企改革的(de)看法。报告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关(guān)注到了(le)“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的防御性(xìng)公(gōng)司(sī)。它虽(suī)然有稳(wěn)健的(de)基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般(bān)说(shuō)来外资(zī)机(jī)构(gòu)持(chí)仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国(guó)企公司(sī)截至去年年底的(de)平均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效(xiào)率还有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外(wài)资投资者认为国(guó)企长期的低(dī)估值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持(chí)续提供良(liáng)好(hǎo)的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的(de)重(zhòng)要(yào)原因之一。除(chú)了房地(dì)产(chǎn)行(xíng)业，目前(qián)来看(kàn)大部分国企的(de)市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性(xìng)是全巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间球投资者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注(zhù)的其它问题(tí)还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的(de)成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回(huí)报”是(shì)被资(zī)本(běn)市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个(gè)别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认(rèn)为国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司(sī)能够继续(xù)改(gǎi)善他们的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资组合(hé)经理(lǐ)只关注(zhù)经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价(jià)有了非常(cháng)显著(zhù)的回(huí)升(shēng)，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们(men)已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是(shì)预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的(de)确定性或信(xìn)心(xīn)。一(yī)些积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策(cè)投资。中国(guó)的(de)国企已经(jīng)迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一(yī)些(xiē)机制(zhì)来从大量(liàng)的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其盈利能(néng)力(lì)已经改善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的行业(yè)整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债务(wù)水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决(jué)定价(jià)格的(de)还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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