2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于(yú)中(zhōng)国香(xiāng)港注册的(de)基金(jīn)中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币(bì)等其(qí)它(tā)非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人士(shì)认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可能获得较(jiào)为(wèi)确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍(réng)在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱(ruò)和内(nèi)需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需(xū)时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日(rì)本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会维持货币政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的(de)策(cè)略(lüè)。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益(yì)一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十于(yú)能源价(jià)格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季(jì)天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调整货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始(shǐ)是(shì)越走越弱。美(měi)联储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个(gè)月多(duō)次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是(shì)个(gè)好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本(běn)市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国(guó)的(de)银(yín)行业还是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流(liú)动性(xìng)和短期成本(běn)上(shàng)升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三(sān)季(jì)度开始，美(měi)国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国经济(jì)的实际(jì)情况(kuàng)去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一(yī)步的风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在(zài)此情景下(xià)，长(zhǎng)久期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益(yì)率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最(zuì)后(hòu)一次加息前(qián)后(hòu)出现，然(rán)后在(zài)接下来的(de)12个(gè)月平(píng)均下跌70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投(tóu)资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的(de)在(zài)推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套(tào)的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模(mó)型的(de)分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目(mù)标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技(jì)的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了(le)在数(shù)据(jù)方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出行业内对(duì)人工(gōng)智能安(ān)全(quán)与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对(duì)此的(de)认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其(qí)对(duì)社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保持(chí)竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企(qǐ)业(yè)客户(hù)开始转向规(guī)划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有(yǒu)机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该承担(dān)信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或(huò)者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股票的估(gū)值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价(jià)格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券(quàn)价格(gé)承压。货(huò)币(bì)方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置(zhì)上，我们(men)认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓(huǎn)慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初(chū)至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的估(gū)值因(yīn)素带(dài)来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)，特(tè)别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表(biǎo)现会(huì)优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别(bié)的债(zhài)券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时(shí)候也(yě)非常(cháng)具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端(duān)的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的(de)分母端(duān)制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值(zhí)回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防御(yù)性行业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是(shì)明证。我们(men)对美元进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益(yì)债务的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降(jiàng)（因(yīn)为市(shì)场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债(zhài)券收益率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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