文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较(jiào)大(dà)；中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行(xíng)业(yè)内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业(yè)的(de)营业利(lì)润累计增速(sù)出现回升，其(qí)他13个行(xíng)业的营业利(lì)润(rùn)累计增速均出现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大(dà)的(de)行业主要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的(de)行(xíng)业(yè)主要(yào)是(shì)机械和设(shè)备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期(qī)进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的(de)利(lì)润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依(yī)然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源(yuán)综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)出(chū)现明(míng)显分化(huà)。中游原材料(liào)加(jiā)工业的利(lì)润(rùn)增速(sù)均为负(fù)，尽(jǐn)管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内汽车(chē)销售量的(de)提升和汽(qì)车(chē)产业链出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业(yè)的(de)利润增(zēng)速降幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业(yè)当月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非(fēi)金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出(chū)现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等(děng)多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为(wèi)负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求转好(hǎo)速(sù)度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造(zào)和(hé)印刷(shuā)和记录(lù)媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润(rùn)增(zēng)速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电(diàn)力(lì)热力(lì)利润增(zēng)速(sù)相对较(jiào)高，燃气(qì)生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和设备修理利润累计(jì)增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利(lì)润累计(jì)同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增(zēng)幅略(lüè)有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计工业企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到(dào)四(sì)季度(dù)。目(mù)前(qián)我国仍(réng)面临(lín)内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营(yíng)业成(chéng)本高(gāo)居不下导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)反弹(dàn)速度大概(gài)率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内(nèi)需(xū)恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报(bào)告，报告(gào)作者(zhě)张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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