美国债务上(shàng)限危机(jī)暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美国(guó)国会众议院通过(guò)了一(yī)项关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务上限和(hé)预(yù)算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将受(shòu)到(dào)上限制(zhì)约直(zhí)至2024年结(jié)束，但可以避免发(fā)生债务违约。根据美国国会(huì)预(yù)算办公(gōng)室数据，目(mù)前(qián)美国联(lián)邦债务规模(mó)约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其国内生(shēng)产总(zǒng)值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国(guó)已103次调整(zhěng)债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预期(qī)、流动性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前(qián)美国债务上(shàng)限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现(xiàn)将更(gèng)具(jù)韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回(huí)到(dào)美(měi)联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)共有(yǒu)22次触(chù)及法定上限，每次(cì)债务上(shàng)限触(chù)及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数最大下(xià)调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理投资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但(dàn)此前因(yīn)为(wèi)市场担(dān)忧(yōu)发生发生违约，很多(duō)国家和行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)于美国和(hé)发(fā)达市场更具韧性，得(dé)益于较(jiào)佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具吸引力的(de)相对估(gū)值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈利增长较去(qù)年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日本除(chú)外(wài)）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全(quán)球市(shì)场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表示(shì)，债务协议的顺利通过消除了美国(guó)乃(nǎi)至全球面(miàn)临(lín)的一个不明(míng)朗因素(sù)，进而(ér)短暂提振市场情(qíng)绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称(chēng)，因投资(zī)者对两党达成一(yī)致有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以近期(qī)美国以及全球资(zī)本市场并没有对美国债(zhài)务(wù)上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但(dàn)野村东方(fāng)国际证(zhèng)券资产管理部总经理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖(xiào)令君对记者(zhě)表示，从(cóng)中长期的资(zī)产配置角度出发，诸如(rú)美债(zhài)上限等类似的尾部风险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的(de)下行风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一是(shì)多元化低相关(guān)性资产配置、二(èr)是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资产如(rú)美(měi)元(yuán)、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因(yīn)此组(zǔ)合配置中保有一(yī)定(dìng)比例的(de)避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对(duì)冲投(tóu)资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券(quàn)在黄金(jīn)与美(měi)债季(jì)度展望中也提到，黄金作为典型的(de)避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一(yī)方(fāng)面，极端危机(jī)环境下，大类(lèi)资(zī)产会呈现(xiàn)同涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持(chí)现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)随同风险资产一起下(xià)跌，因此以(yǐ)期(qī)权保护组合(hé)下行风险(xiǎn)是另一(yī)种方式。美债违约(yuē)并非我们的基(jī)准假设，如(rú)果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及(jí)做空风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产的衍生品(pǐn)策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做空(kōng)美国高(gāo)评(píng)级银(yín)行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊(jùn)则(zé)对记(jì)者表(biǎo)示，美债上限的提升(shēng)，将促进(jìn)美(měi)联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国(guó)政府的(de)财政(zhèng)支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年内(nèi)可以继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关(guān)键期，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市(shì)场报以乐(lè)观。可(kě)见随着美债(zhài)上限谈(tán)判的尘埃(āi)落定(dìng)，美股仍有望进一步(b先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案ù)有良(liáng)好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债(zhài)务上限(xiàn)法案(àn)，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度回(huí)到美国未来的财(cái)政政策(cè)和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑(hēi)天鹅事先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案(shì)件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据(jù)依(yī)赖原则，联储可能会持续(xù)关(guān)注就(jiù)业数据(jù)和工(gōng)商业运(yùn)行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经(jīng)济(jì)韧性好于(yú)预期，如果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会继续(xù)加息的(de)可能，但加息周期(qī)已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计加息对(duì)市场的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通(tōng)过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性(xìng)收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接(jiē)下来美国财政部的工作重点是(shì)如(rú)何(hé)为美债(zhài)找(zhǎo)到买家(jiā)，其中有三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联(lián)储现在仍在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期，接下(xià)来是否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中国(guó)为代表的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是(shì)否要(yào)调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会给美债市场造(zào)成极(jí)大抛压(yā)。他总结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能(néng)促使美(měi)联储美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息和缩(suō)表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利(lì)率决(jué)议中美(měi)联储是否(fǒu)能(néng)进一步确认停止紧缩的态度。

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