金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何(hé)如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作(zuò)推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政府的(de)财(cái)权与事权(quán)不匹配(pèi)问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额的(de)比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业银行的(de)低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来(lái)源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地(dì)方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方(fāng)政府背书的(de)高等(děng)级信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对(duì)政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国(guó)企融(róng)资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希(xī)望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的(de)支持(chí)。因(yī精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字n)为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的(de)答复(fù)中表示，将适(shì)时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有企业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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