近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企上(shàng)市(shì)公司(sī)已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改(gǎi)善的标的(de)，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府(fǔ)投资局等(děng)多(duō)家主权财富基(jī)金(jīn)增持(chí)多家(jiā)国(guó)企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等(děng)，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了(le)幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司(sī)的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对于国(guó)企改革的(de)看(kàn)法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而(ér)资本市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国(guó)企(qǐ)改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关(guān)方(fāng)面或(huò)敦促国(guó)企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加(jiā)股东回(huí)报(bào)。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于(yú)公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过(guò)去难以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资(zī)本(běn)效率还有(yǒu)很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认(rèn)为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持(chí)续提供良(liáng)好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅(máo)台(tái)过去(qù)20年的平均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大(dà)部分国企的(de)市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是(shì)全(quán)球(qiú)投(tóu)资者(zhě)关注的(de)问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的(de)其它问题还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它(tā)的商业(yè)效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回(huí)报”是被资本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国(guó)基金报记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票有一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企(qǐ)主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极(jí)低的(de)水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角(jiǎo)度看，辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如果(guǒ)回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数境外的观(guān)点是(shì)看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同(tóng)行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东(dōng)地(dì)区(qū)的(de)资金(jīn)）受(shòu)地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分公司(sī)的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么(me)他们已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预(yù)先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过观(guān)察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来了积(jī)极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会(huì)的企(qǐ)业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证据(jù)显示(shì)其盈(yíng)利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有企业(yè)股价的额(é)外推动(dòng)力。

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