美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众(zhòng)议(yì)院通过了一项关(guān)于(yú)联邦(bāng)政府债务上(shàng)限和预算的法(fǎ)案，隔(gé)日(rì)参(cān)议院通过，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结束，但(dàn)可(kě)以避免发生(shēng)债务违约(yuē)。根据(jù)美国(guó)国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现过实(shí)质性债务(wù)违约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等(děng)机制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人(rén)士对(duì)《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国债(zhài)务上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违(wéi)约(yuē)风险难(nán)以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市(shì)场股(gǔ)票(piào)表现将更具韧(rèn)性(xìng)，而市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重新(xīn)回到美联储的货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次(cì)触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了(le)上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反应参差(chà)，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约(yuē)的可能性非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发(fā)生发生违约，很多(duō)国家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相(xiāng)对于美国和发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市(shì)场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较(jiào)去年(nián)第四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日(rì)本(běn)除(chú)外(wài)）相比，中国股市的估(gū)值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭也对记者表示(shì)，债务(wù)协议(yì)的顺利通过消(xiāo)除(chú)了(le)美国(guó)乃至全(quán)球(qiú)面临(lín)的一(yī)个不(bù)明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪(xù)。中航信托宏观(guān)策略总监吴(wú)照银对记者称，因投(tóu)资者对(duì)两党(dǎng)达(dá)成一致(zhì)有确定的预期，所以近(jìn)期美国(guó)以及全球(qiú)资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平(píng)稳(wěn)。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美债危机的(de)叙事反应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东方(fāng)国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸(zhū)如美债上限等(děng)类似(shì)的(de)尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多元化低(dī)相关性资产配(pèi)置(zhì)、二是(shì)支付(fù)保险费的另(lìng)类(lèi)策略，为组合(hé)提供下(xià)行保护。回顾(gù)美债上限危(wēi)机(jī)历史，看到(dào)避(bì)险资产如美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收益，因此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定比例的避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季(jì)度(dù)展望中也提到，黄金作为(wèi)典型(xíng)的避险资(zī)产，国(guó)际(jì)金价将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或(huò)继续(xù)走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不(bù)确定性(xìng)仍(réng)然(rán)较高，同(tóng)时全球整体风险因(yīn)素在提(tí)高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会(huì)呈现同涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权(quán)保护组合(hé)下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部风险，做(zuò)多(duō)波动率、以(yǐ)及做空风险资产(chǎn)的(de)衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的(de)最(zuì)佳非对称对冲策略是(shì)做空美国高评级(jí)银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示(shì)，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政(zhèng)策，对美股也(yě)是一大利好。他还认(rèn)为(wèi)，美(měi)国政府的财政支出得(dé)到了保证，在两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关(guān)键期(qī)，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投(tóu)票通过债务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦点再度(dù)回到(dào)美(měi)国未(wèi)来(lái)的财政政策和货(huò)币政策(cè)上。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍将贯彻数(shù)据依(yī)赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等(děng)待市(shì)场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储还会继续加息的可(kě)能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋(qū)势不会改变(biàn)，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正(shì)场流动性收紧(jǐn)，这或(huò)将产(chǎn)生显著的吸力(lì)作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流(liú)出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊(jùn)则称，接(jiē)下来美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为美债找到买家，其中有三个(gè)重(zhòng)要看点(diǎn)，即第一(yī)，美(měi)联(lián)储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是否(fǒu)购(gòu)买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家(jiā)庭(tíng)可能成为购买美债异(yì)军(jūn)突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如(rú)果美联(lián)储缩表卖(mài)出美债(zhài)，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出(ch防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正ū)）这(zhè)无疑会给(gěi)美(měi)债市场造成极大(dà)抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有(yǒu)可能促(cù)使美联(lián)储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此前(qián)暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是否(fǒu)能(néng)进一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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