金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方(fāng)债的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括(kuò)地(dì)方(fāng)一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议(yì)，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要(yào)调(diào)整中央(yāng)和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经济(jì)转型的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tó一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤u)平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是地(dì)方(fāng)政府(fǔ)下设的(de)投融(róng)资机构，很难完(wán)全独立(lì)成为与政(zhèng)府无(wú)关(guān)的纯市场化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务(wù)主要包(bāo)括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息(xī)债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的(de)一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台(tái)的债(zhài)券余(yú)额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份(fèn)，城投债的(de)收益(yì)率普遍(biàn)高(gāo)于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府债务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债(zhài)市场都造(zào)成负(fù)面冲击(jī)，信用(yòng)分层现(xiàn)象(xiàng)加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债(zhài)加(jiā)权平均(jūn)票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复(fù)苏(一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤sū)不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来(lái)区(qū)域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权(quán)人的持有信心，首先要确(què)保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就(jiù)意味(wèi)着城投公(gōng)司(sī)能够具备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金(jīn)来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过(guò)出让国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化(huà)退出的(de)有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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