金融(róng)界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提(tí)金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的(de)盈(yíng)利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向要提(tí)高资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利(lì)使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的(de)改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了(le)，这有(yǒu)利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充(chōng)分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者对于地(dì)产和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过(guò)对(duì)债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自(z康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里ì)去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的(de)原(yuán)因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价(jià)，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资(zī)产荒，一(yī)些稳(wěn)定(dìng)的高股息行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股(gǔ)权投(tóu)资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压(yā)的(de)情况下银行股不(bù)会(huì)出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原(y康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里uán)因是各类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的(de)消退和(hé)经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至1季(jì)度末(mò)，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现(xiàn)有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报(bào)告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延(yán)续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏(piān)好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续(xù)看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背(bèi)景下(xià)，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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