5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今(jīn)年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期(qī)待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金(jīn)面、政(zhèng)策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集(jí)申(shēn)报(bào)的国央企主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的(de)布局可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为(wèi)，公(gōng)募基(jī)金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改革(gé)的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)的(de)投资价(jià)值凸显，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业(yè)高(gāo)质量(liàng)发展的要高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来求，引导更多资(zī)金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和(hé)国(guó)家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的(de)和(hé)板块带来(lái)增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结(jié)构(gòu)性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行(xíng)业主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基(jī)于行业本身(shēn)基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入(rù)一(yī)个(gè)提质增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的(de)成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的(de)机会未(wèi)来(lái)三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机(jī)会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两(liǎng)年体现在每一(yī)个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化(huà)的个股提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报(bào)已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募(mù)基(jī)金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值(zhí)占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国央企的固(gù)定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需要利用当前(qián)国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融(róng)通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其(qí)实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先要认识(shí)市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等方面(miàn)所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和(hé)发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合(hé)国家战略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的(de)提法，但是这个(gè)概念(niàn)所(suǒ)涉及到(dào)的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系(xì)是资(zī)本市场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系(xì)能(néng)否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很(hěn)大的(de)认知误区，市(shì)场化认可是(shì)基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国(guó)家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要(yào)任务(wù)就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股东(dōng)权益(yì)出发(fā)，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值(zhí)估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价(jià)体(tǐ)系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公(gōng)司环境、社(shè)会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可(kě)持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要(yào)素对企(qǐ)业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营(yíng)业(yè)现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析(xī)在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估(gū)值结论(lùn)和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化(huà)，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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