5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现出市(shì)场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题成为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的一个(gè)催化因素就是(shì)积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的(de)布局(jú)可以更好支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去(qù)年(nián)以来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下(xià)将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积极布(bù)局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一(yī)方面是(shì)落实(shí)公(gōng)募基金行业(yè)高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央(yāng)国(guó)企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务(wù)资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关(guān)注三(sān)大行(xíng)业(yè)，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基(jī)于行业(yè)本(běn)身基本面在(zài)今年会(huì)有重大的向(xiàng)上(shàng)变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会(huì)受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波中特估的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特(tè)估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主(zhǔ)题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品(pǐn)种，将会(huì)迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量(liàng)，会(huì)在未来两年(nián)体现(xiàn)在每(měi)一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的(de)个股提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医(yī)药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根据偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末股票(piào)总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在(zài)2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证(zhèng)券数(shù)据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到(dào)日(rì)常的(de)投研流程和实(shí)践之中，不(bù)少基金(jīn)公司(sī)在加大投研(yán)力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的(de)固定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国(guó)央企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研(yán)的的成(chéng)果(guǒ)，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和(hé)发(fā)展阶(jiē)段(duàn)特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一(yī)种新(xīn)的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的机会(huì)的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外(wài)，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值体(tǐ)系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是第一(yī)位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者(zhě)的(de)认可和实施是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常识(shí)，不可误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的估值(zhí)方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价(jià)值、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价(jià)值评价(jià)体系，改变(全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市biàn)从以私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市(shì)公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新对(duì)提(tí)升企(qǐ)业内在价值的(de)积极作(zuò)用，这样(yàng)有(yǒu)利于(yú)提高估值(zhí)定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持(chí)续发展等各(gè)种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的估(gū)值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化(huà)，还有估值结论和(hé)估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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