4月美国就业(yè)报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关(guān)行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制造业边(biān)际(jì)好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业(yè)相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服(fú)务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资(zī)增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数(shù)之(zhī)比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和(hé)求职人(rén)之(zhī)比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期(qī)的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据(jù)所指示的(de)水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下(xià)降(jiàng)后就(jiù)业(yè)数(shù)据的走势。非农就业超预期叠(dié)加(jiā)工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接(jiē)管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确(què)定(dìng)性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不(bù)断发酵的(de)银行危机以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融(róng)风(fēng)险以及实体经(jīng)济的(de)脆(cuì)弱性(xìng)倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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