金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布(bù)3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日(rì)关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席(xí)经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过(guò)3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们(men)产能充裕，供给端稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价相对(duì)温和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息(xī)过(guò)程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得(dé)更乐观(guān)一(yī)些，不必担心(xīn)中国会陷入(rù)长期(qī)的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需要经济(jì)环(huán)境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服(fú)务(wù)业只创造了(le)100万(wàn)个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来(lái)少创造(zào)了(le)约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对(duì)低(dī)迷是(shì)有(yǒu)原(yuán)因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷(fēn)纷(fēn)强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于(yú)经济数据(jù)，反映出供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季(jì)度金融(róng)统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tō稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字ng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经济基本(běn)面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价(jià)回落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度(dù)持续(xù)加大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实(shí)体经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据(jù)发布会(huì)上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国(guó)经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策(cè)优(yōu)化(huà)后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的(de)冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字(qíng)况下(xià)货币扩张(zhāng)对促(cù)进(jìn)增(zēng)长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本(běn)质是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的(de)不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外(wài)市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济(jì)预(yù)期在经历一(yī)轮上(shàng)修与(yǔ)下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通(tōng)缩(suō)环(huán)境下景气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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