4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要高于以往年(nián)份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗g>月(yuè)美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎ新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗ng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升(shēng)，其(qí)中商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均边(biān)际回升。商品相关行业(yè)就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月(yuè)的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业(yè)的(de)总(zǒng)空(kōng)缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下(xià)降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业(yè)人数(shù)之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指示(shì)的水平(píng)，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维(wéi)持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接管、西(xī)太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银行危(wēi)机以及(jí)债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除(chú)金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性有(yǒu)关(guān)》