暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了

　　来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库转向被动去(qù)库。从景气度边(biān)际(jì)表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产等行(xí暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了ng)业(yè)景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度表现(xiàn)为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业(yè)景气度较(jiào)高(gāo)，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的(de)复合(hé)增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而(ér)建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增加值(zhí)增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域(yù)复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度(dù)数(shù)据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值(zhí)增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产业升级、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势带来的(de)韧(rèn)性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产(chǎn)端改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下(xià)行周期(qī)影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓(huǎn)，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度，全国居民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物(wù)价水平(píng)温和上(shàng)升，但价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一(yī)段(duàn)时(shí)间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提(tí)高债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美(měi)国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题(tí)的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价(jià)菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来(lái)将重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是(shì)，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条(tiáo)良性循环(huán)促(cù)进(jìn)机制(zhì)；四是(shì)，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征程中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案(àn)。一是(shì)营造(zào)良好产业发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提(tí)质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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