事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局(jú)公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需(xū)求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济(jì)表(biǎo)现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和非(一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的fēi)食品中的商品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国(guó)际定价的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服(fú)务同比自年初以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行(xíng)业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预(yù)期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食(shí)品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格(gé)回落、上(shàng)游原材(cái)料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布(bù)机(jī)构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司(sī)

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