金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行(xíng)、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日的(de)研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下(xià)调；而年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能(néng)过(guò)度让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改革，银(yín)行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值(zhí)应(yīng)该在(zài)1倍(bèi)多，但(dàn)由于(yú)让利之下市(s天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖hì)场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银行(xíng)股是(shì)一种长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没(méi)充分意(yì)识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对于地产和(hé)城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而(ér)且中(zhōng)国经过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业(yè)的债务(wù)风(fēng)险已(yǐ)经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行股估(g天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖ū)值被压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银(yín)行估(gū)值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行(xíng)业(yè)出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正向的催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会(huì)议(yì)并未(wèi)如(rú)市场(chǎng)预(yù)期(qī)一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股权投资(zī)的国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银(yín)行股(gǔ)不(bù)会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多(duō)数银(yín)行(xíng)关(guān)注率环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨(bō)备水(shuǐ)平继(jì)续(xù)保持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去(qù)年(nián)提升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是(shì)重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房(fáng)地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居(jū)民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表(天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖biǎo)示(shì)，看好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的(de)催化剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复(fù)的(de)背(bèi)景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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