文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发(fā)布4月全国规(guī)模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增(zēng)速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明(míng)显分化，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个(gè)行业(yè)的(de)营业利润累计增(zēng)速(sù)均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业累计每百元营(yíng)业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源(yuán)综合利用(yòng)的(de)增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延(yán)续上个(gè)月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于国(guó)内汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低(dī)，汽(qì)车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为(wèi)负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多(duō)个(gè)行业(yè)的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速(sù)度较慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造(zào)和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增(zēng)速保(bǎo)持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力(lì)热力(lì)利(lì)润(rùn)增速相(xiāng)对(duì)较(jiào)高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年(nián)工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处于第(dì)6次工业企(qǐ1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克)业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速转正最早也(yě)需等到四(sì)季度(dù)。目前我国仍面临内需(xū)增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导(dǎo)致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营业成本高(gāo)居(jū)不下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮(lún)工业(yè)企业利润增速反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联(lián)系人(rén)罗丹

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