金融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是(shì)银(yín)行需要资(zī)本(běn)扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资(zī)产(chǎn)规模最大的(de)国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提(tí)高(gāo)资产收益(yì)率。而取消金过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗融(róng)让利有利于银(yín)行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始(shǐ)的(de)金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润(rùn)正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多(duō)，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对银行(xíng)股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经(jīng)连续(xù)10个季度(dù)下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充分(fēn)意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地(dì)产(chǎn)上下游的很(hěn)多(duō)行业(yè)的债务风(fēng)险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个(gè)已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被(bèi)压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市(shì)场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了(le)一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业(yè)会(huì)成(chéng)为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股(gǔ)，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况下银(yín)行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能(néng)的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银行估值也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类银行的(de)估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们(men)测(cè)算行(xíng)业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以(yǐ)来(lái)随着疫情影响的消退(tuì)和经济(jì)的(de)稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银(yín)行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的(de)持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行(xíng)重回基(jī)本(过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗běn)面主逻辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价(jià)、质三方(fāng)面(miàn)的景气度均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催化剂(jì)，利好(hǎo)整(zhěng)体(tǐ)估值提(tí)升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气(qì)延续(xù)的(de)同(tóng)时，看(kàn)好零(líng)售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优(yōu)质房(fáng)地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居(jū)民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银行(xíng)资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及(jí)居民端(duān)复(fù)苏(sū)低(dī)于预期(qī)的影响。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向(xiàng)好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的(de)背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的(de)配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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