近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴(xīng)福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产(chǎn)品是磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中的关键材料，公司客户包(bāo)括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国际等(děng)，也(yě)获得(dé)大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第二大客户竟然(rán)是可口可乐(lè)，这(zhè)也无意间透(tòu)露了一个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使(shǐ)用的磷(lín)酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子间接(jiē)控(kòng)股股东还与第二(èr)大(dà)股东有(yǒu)可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)主要从(cóng)事从事湿电子化学品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷酸产品按照(zhào)纯度(dù)等级(jí)分(fēn)为电子级(jí)磷(lín)酸(suān)、食(shí)品级磷酸(suān)，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各(gè)磷酸产品(pǐn)的纯度等(děng)级由高到(dào)低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子在(zài)生产电子级磷酸(suān)、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二(èr)大(dà)客户(hù)为可口可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元(yuán)，申(shēn)报稿(gǎo)显示的主要销售内容唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥为磷(lín)酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)收入(rù)多出了(le)4994.81万元。原因是，兴(xīng)福(fú)电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电(diàn)路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销售给可口可乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易商等其(qí)他(tā)行业客户。由于(yú)可口可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要求高于(yú)一般的食品级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公司的(de)磷酸产(chǎn)品等级实际(jì)为符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看点。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进(jìn)行过前期(qī)会(huì)计差错更(gèng)正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年(nián)非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙(huǒ)人(rén)对记者(zhě)表(biǎo)示，非经常(cháng)性损益是(shì)指公司发生的与经营业(yè)务无(wú)直接关系(xì)，或是虽与经营业务(wù)相(xiāng)关，但由(yóu)于(yú)其性质、金额或发(fā)生频率，影响(xiǎng)了真实、公(gōng)允地反映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经常性损益(yì)后，兴福电子(zi)2022年(nián)归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增长与主(zhǔ)营业(yè)务(wù)毛利率提(tí)升(shēng)有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关(guān)毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举(jǔ)的同(tóng)行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多(duō)集成电路客户的产品认证及批量供货(huò)，毛利率水平(píng)较高的集成电路用(yòng)湿电子化学品销售收入(rù)占(zhàn)比持续提升，且(qiě)公(gōng)司根(gēn)据(jù)部分(fēn)产(chǎn)品原材料价格上(shàng)涨情况适时调高了产品销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能持(chí)续提高业(yè)绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东为上市公(gōng)司兴(xīng)发集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股(gǔ)东为国家集成电路基金二期，持股比例为(wèi)唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电(diàn)路基金(jīn)二期之间(jiān)存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终止，但回(huí)购权和随售(shòu)权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会(huì)批文(wén)？

　　如(rú)果是(shì)指通过上市委(wěi)审议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内没(méi)有上(shàng)会结果的企业比较(jiào)少，但(dàn)不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常(cháng)待审核(hé)阶段的合合信息和(hé)先正达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业(yè)中(zhōng)有2家受理日期(qī)已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子(zi)合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年12月对(duì)兴福电子增资时(shí)，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略(lüè)投(tóu)资者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经(jīng)常(cháng)性(xìng)关联采购主(zhǔ)要系向(xiàng)关(guān)联(lián)方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等(děng)原材料(liào)、电力等(děng)能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重(zhòng)大经常性关联采购(gòu)金额(é)（不含建(jiàn)筑工程服务采(cǎi)购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分(fēn)主要原材料(liào)的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关(guān)联(lián)采购金额占同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方(fāng)面(miàn)，兴福电子是控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团合并报(bào)表范(fàn)围(wéi)内唯(wéi)一(yī)从事湿电子化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主(zhǔ)营业(yè)务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度营业(yè)收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净(jìng)利润较(jiào)上年同期(qī)大幅降低，主要(yào)是受市场供(gōng)需(xū)变(biàn)化(huà)影(yǐng)响，自2022年下半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周期(qī)性产(chǎn)品市场价(jià)格持(chí)续(xù)下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价格已跌至(zhì)行业(yè)成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌(diē)过程中，公司(sī)上述产品产销量同比均(jūn)出(chū)现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中(zhōng)谈及湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂(jì)等成(chéng)长(zhǎng)性产品市场(chǎng)需(xū)求总(zǒng)体良(liáng)好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿(shī)电子(zi)化(huà)学品2023年第一(yī)季度(dù)平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口(kǒu)径不太一样，销量数(shù)据不太好(hǎo)找，所(suǒ)以不太好具体判(pàn)断湿电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的业(yè)绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴发(fā)集团公告(gào)

　　违(wéi)法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法局(jú)的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电(diàn)子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元(yuán)。另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电子(zi)控股股东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所予以监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发集团可(kě)转债构成(chéng)短线交(jiāo)易。

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