上市公司(sī)退(tuì)市在A股(gǔ)早已(yǐ)不稀(xī)奇，但连带着可(kě)转债一(yī)起(qǐ)退市却是个新鲜(xiān)事。5月22日(rì)，*ST搜特因(yīn)股价连续20个交易日低于(yú)1元，触及退市(shì)指标，公司股票及(jí)其可转债被终止上市，搜特转债或(huò)成为(wèi)首(shǒu)只因正股退市(shì)而强制退市的可转债。此外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也因(yīn)触及退市(shì)指标被终止上市(shì)，其(qí)可转债已(yǐ)进入退市(shì)整理期，引发投资(zī)者对可转债(zhài)信(xìn)用风险的担(dān)忧。

　　可转债兼具(jù)债券(quàn)和股票双重属性，自诞(dàn)生以来颇受(shòu)市(shì)场欢迎。一个广为(wèi)流传的说法是，可转债ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式(zhài)“下有保(bǎo)底(dǐ)，上不封顶”，即上(shàng)涨时有“股性”加油，下(xià)跌时有“债性”托底，投资者(zhě)“进可攻退(tuì)可守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转债30多(duō)年发(fā)展中(zhōng)，此前一直(zhí)未出现因正(zhènln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式g)股(gǔ)退市而退市的情况，也(yě)未发生过(guò)实质性违约事(shì)件。

　　随着搜特(tè)转债等的退(tuì)市，零(líng)违约历史或将被打(dǎ)破，可转债信(xìn)用风险浮出水(shuǐ)面。虽说可转债退市后，依然可以(yǐ)执行赎(shú)回(huí)和回售等条(tiáo)款，但由(yóu)于(yú)大多数上市公(gōng)司是因经营不善导致(zhì)退市(shì)，财务状况并不乐观，资不抵(dǐ)债(zhài)、拿不出钱进行赎回(huí)的可能性较大。而如果(guǒ)启动破产重整，公司发行的可转债划归为普通债权，清偿顺序相对(duì)靠后，刚性兑付亦存在很大不确定性(xìng)。

　　接连2只可转债退市，投(tóu)资者蓦然发现(xiàn)，“长期(qī)稳定的羊毛”不(bù)稳(wěn)定了。事实(shí)上，可转(zhuǎn)债退市并非完(wán)全出乎意料，早已(yǐ)在相关(guān)规(guī)则中(zhōng)埋下了(le)“伏笔”。根(gēn)据交易(yì)所上市规则，上市公司(sī)股票被终(zhōng)止上市的，其发行的(de)可转债及其(qí)他衍生品种应当终(zhōng)止上(shàng)市(shì)。过去A股(gǔ)退市(shì)难、退市少，成就了(le)可(kě)转债30多年零退市、零违约(yuē)的(de)“神话”。随着全面注册(cè)制改革的持(chí)续推(tuī)进，市场优胜劣汰加快，常(cháng)态化退市机制(zhì)正在形(xíng)成，以(yǐ)上市股为锚的可转债也跟着出清，违(wéi)约风险随(suí)之(zhī)上升。退市，或将成为可转债市场(chǎng)新常态。

　　市场(chǎng)在(zài)发展，生(shēng)态在改(gǎi)变(biàn)ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式，投(tóu)资者没有理由(yóu)一成不变，是(shì)时候重塑对可转债的认知了(le)。投资(zī)者要改变“闭眼买(mǎi)债”的(de)路径依赖，学会优择品种，规避风险。在选择债(zhài)券时，要(yào)理性评估正股基本面(miàn)、成(chéng)长性、估值水(shuǐ)平以及发债公司偿债能力等，防范债券退市、违约风险；在取(qǔ)舍(shě)标(biāo)的时，应远离正(zhèng)股业绩表现不佳、估值较(jiào)低、退市风(fēng)险较高的标(biāo)的，而(ér)选择正股经营效益良(liáng)好、估值合理且随市场下跌估值出现压缩的标的。并密切(qiè)关注可转(zhuǎn)债市场风(fēng)格变化，及时调整配置(zhì)比例和(hé)结构，学会在市场波动(dòng)中“游泳(yǒng)”。

　　监(jiān)管也应(yīng)当跟上形势变化。目前关(guān)于(yú)可(kě)转债的(de)退市处理还(hái)有不少空白和盲点，监管部门应尽(jǐn)快(kuài)打(dǎ)齐补丁，给予市场明确(què)预期。比如(rú)，可进一步明(míng)确可转(zhuǎn)债在退市(shì)后是否仍存在交易可能、是(shì)否还(hái)拥有(yǒu)转股功能(néng)等(děng)。同时(shí)，应加强对可转债的风险防控，强化发行前的信用评级，对于信用资(zī)质较弱(ruò)的公司，可考(kǎo)虑提高担保资产(chǎn)与回售条款等相关要求，适(shì)当提升准入门槛，以更好保护(hù)投资者利(lì)益。

　　全面注册制下(xià)，证券市场将迎(yíng)来全方(fāng)位、根本性的变化。过去一些“无脑(nǎo)买入”“跟风买(mǎi)入”的简单(dān)套(tào)路行不通了，一些规则制度上的短板不能视(shì)而(ér)不见了。各市场参与主体(tǐ)还需(xū)顺时应势，调整包括可(kě)转债在(zài)内的投资方(fāng)法，完(wán)善(shàn)配套制度，提(tí)升(shēng)风险意识，共促A股市场健康稳(wěn)定(dìng)发展。

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