金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上午举(jǔ)行4月份国民(mín)经济运行情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统计局如(rú)何看待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济综合统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当(dāng)前(qián)价(jià)格(gé)低位运行主要(yào)是阶段性的，当前中国经济(jì)不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体(tǐ)上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性(xìng)因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回(huí)落(luò)。随(suí)着气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增(zēng)加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总(zǒng)体是充足的。进入(rù)4月份以(yǐ)后，猪肉(ròu)消(xiāo)费(fèi)进入(rù)淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食(shí)品价格(gé)的(de)回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋于(yú)回落，对国(guó)内(nèi)居民消(xiāo)费汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国(guó)内部分耐用(yòng)消(xiāo)费品降价促(cù)销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽车优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去年底到(dào)期(qī)影响，国(guó)六B的排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上年同(tóng)期(qī)对比基数走(zǒu)高。上年(nián)同期(qī)受到疫(yì)情冲击，猪肉价(jià)格进(jìn)入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由俄罗斯是资本主义还是社会主义(yóu)于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些因(yīn)素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中(zhōng)食品(pǐn)和能源由于受到短期因素(sù)影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基(jī)本稳定。从核心CPI目(mù)前的(de)情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢(huī)复常(cháng)态化运(yùn)行，服务需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服(fú)务(wù)价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价(jià)格(gé)同比上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着服务消(xiāo)费需求带动增强(qiáng)，价格回升也会(huì)推动(dòng)核心CPI涨幅回归(guī)到(dào)合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年以来(lái)受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同比(bǐ)下降3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入(rù)性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际(jì)市场联系(xì)比较紧密，今年以来(lái)受到世界(jiè)经济恢复乏力影(yǐng)响，国际(jì)大宗商品价(jià)格走低(dī)、国内石油、有色价(jià)格出现下(xià)降，4月(yuè)份石(shí)油和天然(rán)气(qì)开采业(yè)价(jià)格(gé)下(xià)降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不(bù)足。经济(jì)恢复常态化运行以(yǐ)后(hòu)，部分行(xíng)业产能供给充(chōng)裕，但市场需求(qiú)相(xiāng)对不(bù)足，价格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续(xù)增加，而电煤(méi)需求季节性(xìng)减少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产能比(bǐ)较充足，而(ér)市(shì)场(chǎng)需(xū)求还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑(hēi)色金属冶炼和压(yā)延加工业(yè)价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘(qiào)尾下拉(lā)影响加大。4月份上(shàng)年价格翘(qiào)尾(wěi)影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下(xià)拉(lā)影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来看，国际(jì)输入性影响(xiǎng)还会(huì)持(chí)续，国内(nèi)市场需(xū)求仍(réng)在恢(huī)复中，部分工(gōng)业(yè)品价(jià)格短期下行情况还会(huì)延续。但(dàn)是随着国内经济(jì)恢复，市场需求回(huí)暖，总的判断(duàn)，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　值得注意(yì)的(de)是(shì)，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告(gào)提到(dào)，我(wǒ)国通胀水平(píng)处于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与供(gōng)需(xū)恢复时间差和基数(shù)效(xiào)应有关。我国经济运行开(kāi)局良(liáng)好，同(tóng)时通胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影(yǐng)响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区间；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等(děng)环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入(rù)预期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等(děng)大宗消费(fèi)需求偏弱。近(jìn)期居民出现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基(jī)数效应明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美(měi)元大关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通工具(jù)燃料和(hé)居(jū)住水电燃(rán)料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也(yě)存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在(zài)明(míng)显基数效应，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增(zēng)速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要(yào)受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特别(bié)是(shì)政策(cè)效应将进一步显现(xiàn)，市(shì)场机(jī)制发挥(huī)充分作(zuò)用，经济内生动力(lì)也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合(hé)，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可(kě)能回升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示(shì)，当前我国(guó)经济没有出(chū)现通缩。通(tōng)缩(suō)主要指价格持(chí)续(xù)负增长，货币供(gōng)应量也具有下(xià)降趋(qū)势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供(gōng)求基本平(píng)衡，货(huò)币条(tiáo)件合理适度，居(jū)民预(yù)期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通(tōng)缩大(dà)讨论？通(tōng)缩(suō)是个伪命题，担(dān)忧大可(kě)不必

　　物价是经(jīng)济短周(zhōu)期波(bō)动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经济(jì)进入(rù)“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)主要由需(xū)求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才(cái)刚(gāng)刚开始修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续修复(fù)，显示经济(jì)处于复苏初(chū)期。以企业(yè)中长(zhǎng)期资金来源(yuán)刻画的(de)有效社(shè)融增(zēng)速，去(qù)年9月以来持续回(huí)升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社融变(biàn)化领(lǐng)先经(jīng)济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会带动经济在2023年(nián)初见底回升，1季度经(jīng)济指标(biāo)已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受(shòu)基数、供给和外需(xū)等(děng)影(yǐng)响较大；伴(bàn)随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格(gé)回落(luò)，及油(yóu)、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回(huí)升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问：资金(jīn)空转加剧(jù)，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在(zài)一定(dìng)空转较为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资金空转多发生在经济(jì)回落(luò)、货币明(míng)显宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资(zī)金滞留(liú)在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)也有类似特征；有所(suǒ)不同(tóng)的是(shì)，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而(ér)不是非银金融机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的(de)居民与企(qǐ)业之(zhī)间信用派生偏少(shǎo)等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业(yè)有效信用派生(shēng)自(zì)去年(nián)9月(yuè)以来持续改善，而(ér)房地产相关(guān)融(róng)资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周(zhōu)期下，信用(yòng)扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增长明显快于企业；相较之(zhī)下，本(běn)轮(lún)信用修(xiū)复主要靠企业融资(zī)扩张，有效(xiào)社融从去年(nián)9月开始持续回升(shēng)，而居民(mín)信贷(dài)一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮(lún)信用派生(shēng)带来的经济效应不(bù)同过往，有效信用派(pài)生(shēng)对(duì)企(qǐ)业行为的支持(chí)已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向(xiàng)制造(zào)业，而房地产相关融资显著弱(ruò)于以(yǐ)往，使(shǐ)得制(zhì)造业投(tóu)资(zī)表现显著(zhù)强于(yú)房地(dì)产；伴随融资的(de)持续改善，企业资本(běn)开支在(zài)1季(jì)度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派(pài)生(shēng)和经济(jì)增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标(biāo)报(bào)复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部(bù)分高频(pín)指标报复性(xìng)反弹(dàn)后(hòu)出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡(lǚ)超预期(qī)的(de)同(tóng)时(shí)，市场信心(xīn)反其道(dào)而行之。

　　内生动能(néng)的修(xiū)复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动能或被低(dī)估，前(qián)半程靠(kào)居民(mín)出行和(hé)企业消费，后半程靠居(jū)民消费能(néng)力(lì)的(de)恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的持续(xù)改善、企业经营(yíng)活动正常(cháng)化等，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来的消费修俄罗斯是资本主义还是社会主义复持续性和弹性(xìng)不(bù)宜低(dī)估；批发零售、住宿餐(cān)饮等(děng)服务(wù)业，及稳增(zēng)长相关行业招工需求在逐步修(xiū)复，有助于推动收入与消费的(de)正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期向下已是共识，地产链(liàn)条修复会(huì)弱于传统周(zhōu)期；但(dàn)小周期(qī)超调后(hòu)的修复出现一(yī)些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产(chǎn)供给(gěi)增多、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区(qū)棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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