调(diào)油逻辑提振成本(běn)价格，从而(ér)能够推升(shēng)芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热(rè)度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调明显不一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连(lián)续出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两(liǎng)方面，一(yī)方面由(yóu)于近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮(yóu)飞表示(shì)，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及美国(guó)的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的(de)预期(qī)再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前(qián)期缺(quē)口后继续下行，对于化工特别(bié)是与(yǔ)之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差(chà)方面(miàn)，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库存在4月(yuè)份(fèn)去库速(sù)率减缓，使得(dé)市场对于美国调油(yóu)需求(qiú)的预(yù)期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了解(jiě)到(dào)，美国夏(xià)油对于(yú)辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调(diào)油(yóu)的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且(qiě)去年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货(huò)能化组(zǔ)组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发(fā)生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使得市场预期今年调(diào)油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调油(yóu)实实(shí)在在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅(fú)拉升(shēng)；今年说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思的调油带来芳烃美亚价(jià)差(chà)处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚(yà)价差进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃调(diào)油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节与节(jié)奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的(de)，当时市场对(duì)于美国高(gāo)辛烷值调(diào)油(yóu)料的短缺没(méi)有提(tí)早预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即(jí)发，而(ér)经(jīng)历过去年的大(dà)幅波动，随后(hòu)调油(yóu)商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美(měi)国创(chuàng)造套利空(kōng)间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩(hán)国出口美(měi)国芳烃的数量(liàng)保持(chí)相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场(chǎng)的(de)调(diào)油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明(míng)显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑(jí)已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融融达(dá)期(qī)货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势(shì)存在(zài)着节奏(zòu)的(de)差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求(qiú)的主(zhǔ)要(yào)时期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供需突(tū)然(rán)变得紧张，油品裂解利润(rùn)非(fēi)常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力(lì)较大(dà)，油品需求(qiú)面(miàn)临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利(lì)润却回(huí)落，并拖累(lèi)形成原油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌(wū)冲突导致原(y说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思uán)油的出(chū)口受限以及(jí)疫情影(yǐng)响下(xià)美国炼厂大幅(fú)关(guān)停引起(qǐ)的辛烷需(xū)求无(wú)法(fǎ)匹(pǐ)配(pèi)，从而导(dǎo)致了美亚套利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将不(bù)如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师(shī)隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季(jì)下(xià)调油需求(qiú)被赋予(yǔ)期(qī)待，然而有(yǒu)了(le)去年二季度调油需求(qiú)增(zēng)加(jiā)下亚美套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国(guó)工厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年的出(chū)口周(zhōu)期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口量已达去年调油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏(piān)上。同时，据(jù)了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗(chuāng)口(kǒu)打开后(hòu)及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概(gài)率仍将发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价格(gé)的(de)提振高(gāo)度将极大(dà)可能不(bù)如去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存(cún)低位回(huí)升，汽油(yóu)裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下(xià)降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实(shí)则呈(chéng)现(xiàn)边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走弱的(de)影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东(dōng)，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存(cún)偏高的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存及上(shàng)游(yóu)纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季(jì)，如(rú)果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估(gū)值仍将保持高位，但(dàn)是在当(dāng)前衰退预期以及美联(lián)储加息背景下(xià)，成(chéng)品油消(xiāo)费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回归自(zì)身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期(qī)来(lái)看，随着主力合约(yuē)换月，市(shì)场的交易(yì)重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅(fú)累库，成本端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言(yán)，目前(qián)国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下(xià)游(yóu)盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存去(qù)库(kù)力度减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来看价(jià)格(gé)向上(shàng)的驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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