4月美国就业(yè)报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时(shí)工资环比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续(xù)性存在(zài)较大不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)和商(shāng)业服(fú)务(安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统wù)新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的(de)休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业(yè)的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低(dī)于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工资(z安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统ī)增速回(huí)升后，与其(qí)他工资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比的(de)回落(luò)速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季(jì)节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资(zī)增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维(wéi)持相对市场(chǎng)更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美(měi)国(guó)债务上限提(tí)前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼(bī)联(lián)储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美(měi)国(guó)中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概(gài)率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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