金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自(zì)强今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达(dá)国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可(kě)以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失(shī)业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只有回到(dào)潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双(shuāng)双(shuāng)回落，一(yī)季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据(jù)，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发(fā)布(bù)会。央行(xíng)货币政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因(yīn)为(wèi)经济基本(běn)面和高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时(shí)滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从供给侧发(fā)力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环(huán)节(jié)的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据(jù)，实际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季(jì)度经济(jì)数(shù)据(jù)发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市场热议的(de)中国经济是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不全面(miàn)亦(yì)难(nán)持续，货币(bì)供应创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，经济已(yǐ)步入(rù)复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业(yè)和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居(jū)民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似(shì)反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对(duì)企业(yè)家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国(guó)经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济(jì)研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市(shì)场转向三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历(lì)一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前(qián)宏观(guān)预期波动率(lǜ)再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的(de)成(chéng)长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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