事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是(shì)什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天(tiān)的(de)两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前(qián)部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关(guān)存款实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出(chū)，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？本次约束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调(diào)整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的(de)更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入(rù)款项时不(bù)约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的(de)日(rì)期和金额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天(tiān)通知(zhī)存款和七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按(àn)中国人(rén)民(mín)银行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新(xīn)规(guī)上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主要集(jí)中在城商行和(hé)农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限的主要(yào)为城商行和(hé)农商行，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位(wèi)活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存(cún)款的(de)规模扩(kuò)张。年(nián)初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降(jiàng)，居民(mín)资产(chǎn)配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应的(de)则(zé)是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始(shǐ)？