来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业(yè)景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(k青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思ǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份(fèn)的复合增速，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年下半年(nián)之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于(yú)居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和(hé)邮政业(yè)增加值增速(sù)明显提(tí)升，自去(qù)年(nián)四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二(èr)手房销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度(dù)的观测(cè)，我们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思业工(gōng)业(yè)品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分(fēn)位数水平(píng)；而(ér)随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来(lái)行(xíng)业产能(néng)持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收(shōu)入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资信心正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门(mén)新增净(jìng)融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械等(děng)装备制造(zào)业(yè)去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性(xìng)的担(dān)忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上(shàng)升，但价(jià)格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要在(zài)一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基(jī)点(diǎn)。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会(huì)议(yì)纪要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景重大不(bù)确(què)定性(xìng)的来源。然(rán)而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务(wù)上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平(píng)的(de)经(jīng)济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思(lái)，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推(tuī)动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和(hé)消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进(jìn)机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和(hé)信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓细(xì)部(bù)省(shěng)协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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