金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一(yī)封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的(de)主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能(néng)力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的(de)财(cái)权(quán)与(yǔ)事(shì)权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在我国政美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算(suàn)高(gāo)的前提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业(yè)公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城投(tóu)债(zhài)看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司(sī)通常(cháng)都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权(quán)融资的规(guī)模也不(bù)小，到(dào)2022年末(mò)，余额估(gū)计(jì)在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成为(wèi)地方债(zhài)务(wù)的主要体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地方政府的一般(bān)债和(hé)专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级(jí)信用(yòng)债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速(sù)下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部(bù)省份，城投债的(de)收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成(ché美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母ng)负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近(jìn)几年(nián)融资(zī)成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成(chéng)本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复(fù)苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司(sī)能够(gòu)具备低成(chéng)本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低(dī)息(xī)资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年(nián)3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协十三(sān)届全国委员会第五次(cì)会(huì)议(yì)第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将适时出台制度规(guī)定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母