4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年(nián)同期低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居(jū)民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人(rén)数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支(zhī)撑低(dī)基数下基(jī)建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年初至今的(de)较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去(qù)年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日(rì)发(fā)表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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