私募基金运作即将(jiāng)迎来更全(quán)面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金(jīn)业协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作(zuò)指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社(shè)会公开(kāi)征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基(jī)金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备(bèi)案以来，我国私募证券(quàn)投(tóu)资基金行(xíng)业发(fā)展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)交易策一本书多重，一本书多重有一斤吗(cè)略(lüè)逐步多元化(huà)，交易活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆(fù)盖股票、基金、债券和(hé)场内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成为资本(běn)市(shì)场重要的(de)机构投(tóu)资者之一(yī)。中基协结(jié)合私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问(wèn)题(tí)予以规(guī)范(fàn)，完(wán)善(shàn)私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的(de)《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基金(jīn)募集、投(tóu)资(zī)、运作管理等(děng)环节提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门(mén)槛要求上(shàng)，明确私募(mù)证券(quàn)投资基金初始募(mù)集及(jí)存(cún)续规(guī)模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的《私募(mù)投资(zī)基(jī)金登记备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套(tào)指引，进(jìn)一步明确了私(sī)募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模(mó)不(bù)低(dī)于1000万元人民币。此(cǐ)次《运(yùn)作指(zhǐ)引》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波动导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现基金资产净(jìng)值(zhí)低(dī)于1000万元人民币的，该私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续(xù)要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出(chū)台(tái)后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的(de)“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强流动性(xìng)风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月(yuè)一次(cì)。为引导(dǎo)投(tóu)资(zī)者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应当约定投(tóu)资者不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求(qiú)方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导私募(mù)证券投资基(jī)金管理人提(tí)升专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)采取资产(chǎn)组合的方(fāng)式进行投资。单只私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一资(zī)产的资金，不得超过(guò)该(gāi)基金净(jìng)资产的(de)25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的全部私募证券投资基金(jīn)投资于(yú)同一资(zī)产的资(zī)金，不得超过该资产的(de)25％。银行活(huó)期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开募集基金等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确(què)禁止多层嵌(qiàn)套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构(gòu)、多层嵌套等(děng)方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于其他(tā)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金或(huò)者金融机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当(dāng)明(míng)确约定所(suǒ)投(tóu)资(zī)的私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金或者资产管理产品不再(zài)投资(zī)除公开募集基金以外(wài)的其他(tā)私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)或者(zhě)资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品投资要(yào)求上，明确私(sī)募(mù)基金应(yīng)当以风(fēng)险管理、资产配(pèi)置为目(mù)标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标(biāo)的的(de)杠杆(gān)融资工具(jù)，不(bù)得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求方(fāng)面，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金管理人建立健全内部制度(dù)，遵(zūn)循投资(zī)者利益优先(xiān)与公平交易原(yuán)则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投资基金一本书多重，一本书多重有一斤吗在(zài)交易系统安(ān)全、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内(nèi)部管理(lǐ)、资(zī)料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等方面(miàn)提(tí)出规范要求。进一步(bù)细化对私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资运(yùn)作（如衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等(děng)特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引》明确(què)不(bù)同规(guī)模私募证券投资基(jī)金管理人和私募证券(quàn)投资基金信(xìn)息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期开(kāi)展压力(lì)测试(shì)、建立(lì)风险准备金制度等(děng)。具体来(lái)看，同一(yī)实际(jì)控制人控制的私募(mù)基(jī)金管理人在最近一(yī)年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应当(dāng)持续建立健全流动性(xìng)风(fēng)险监(jiān)测、预警与应急处置、关(guān)于预警线(xiàn)与止损(sǔn)线的风险管理(lǐ)制度(dù)，每季度至少进行一(yī)次压力测试。私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人(rén)应当结合市(shì)场(chǎng)状况和(hé)自身管(guǎn)理能力制定并(bìng)持续(xù)更新(xīn)流动性风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确预案(àn)触发情景、应(yīng)急(jí)程(chéng)序与措施(shī)等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业(yè)务，私募(mù)基(jī)金管理人应当(dāng)对投资者资金来源的合规性进(jìn)行(xíng)审查，不得(dé)由(yóu)投资者或其指(zhǐ)定第(dì)三(sān)方下达投(tóu)资指令或者自(zì)行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基金管理(lǐ)人，金(jīn)融(róng)机构资产管理产品以及其他私募基金提供规避(bì)投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募(mù)人(rén)士向(xiàng)期货日报记者(zhě)表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际(jì)标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见稿的水平落(luò)实(shí)，执行后会快(kuài)速(sù)抹平(píng)私募基金相对(duì)其他资管(guǎn)产品的灵活度，让(ràng)资金(jīn)方的投放偏好回到策(cè)略表现及管(guǎn)理(lǐ)人的整体运(yùn)营和服务水平上，而(ér)非政策监管(guǎn)红(hóng)利(lì)。这将更(gèng)有利于行业(yè)的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行后，新备案(àn)的私募证券投(tóu)资基(jī)金按照《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执行(xíng)。同时为减少新(xīn)老基(jī)金的套利(lì)空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提(tí)出差异(yì)化整(zhěng)改要(yào)求(qiú)，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡(dù)期(qī)安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资范(fàn)围要(yào)求、开展(zhǎn)通道业(yè)务、不(bù)符(fú)合最低存(cún)续规模等触及底线(xiàn)要(yào)求的存量基(jī)金，《运作指引》施行后(hòu)不(bù)得新增募集规模及投(tóu)资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合(hé)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于(yú)不符(fú)合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投(tóu)资要求的(de)，给(gěi)予(yǔ)12个月整改过(guò)渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实(shí)施后存量基金新募集的(de)投资者(zhě)要求设(shè)置(zhì)不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变更后(hòu)内(nèi)容(róng)应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期(qī)限发生(shēng)变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无固定存续期(qī)限的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金，要(yào)求在《运作指引》施行后(h一本书多重，一本书多重有一斤吗òu)12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促(cù)进目前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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