4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份(fèn)，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相关行业回(huí)升(shēng)明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业(yè)相关行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和(hé)商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需(xū)求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服(fú)务(wù)业需(xū)求可能(néng)仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一(yī)的(de)职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当(dāng)前(qián)职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)才能(néng)更接近供需(xū)平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行(xíng)股价(jià)大幅(fú)下(xià)挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存在较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务(wù)上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗)章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或(huò)许和季节性有关(guān)》

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