事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款是什么？通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什么(me)水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的(de)通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面(miàn)正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天的两种类型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通(tōng)知的(de)期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前(qián)一天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天(tiān)通知存(cún)款必须提前七(qī)天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定额(é)度(dù)以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户(hù)的(de)每日留存(cún)金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的(de)部(bù)分按(àn)活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国(guó)人民(mín)银行(xíng)规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的(de)上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程(chéng)中发(fā)现，部(bù)分(fēn)银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利(lì)率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之(zhī)和(hé)，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们(men)合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门(mén)。但随着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产配置(zhì)或(huò)回流表(biǎo)外(wài)，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平。而部(bù)分中(zhōng)小银(yín)行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际上不利(lì)于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目(mù)前(qián)十(shí)年期国债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机(jī)制建(jiàn)立了(le)存款(kuǎn)利(lì)率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市(shì)商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公(gōng)积(jī)金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需(xū)求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继(jì)续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选(正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？