金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果(guǒ)不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的(de)坑，还没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有(yǒu)回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之(zhī)前积(jī)压(yā)的(de)潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩(suō)一(yī)般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续负(fù)增(zēng)长、货(huò)币(bì)供(gōng)应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因(yīn)为经(jīng)济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大(dà)宗(zōng)消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么菜(cài)价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注(zhù)重(zhòng)从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节的效(xiào)应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，实际上(shàng)反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基(jī)数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保(bǎo)持(chí)低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业和其(qí)他不可贸(mào)易品的(de)通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再通胀”辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而(ér)言，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价(jià)下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数效(xiào)应、前期(qī)非(fēi)经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的(de)冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩(shèng)和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而(ér)推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气(qì)行(xíng)业的(de)稀缺是促(cù)成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落(luò)多与有效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸(tū)显。

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